第16章债券资产组合管理s16债券资产组合的管理16.1利率风险16.2凸性16.3消极的债券管理16.4积极的债券管理16.5利率互换16.6金融工程与衍生利率•积极策略Activestrategy–根据利率预测来交易Tradeoninterestratepredictions–根据市场价格失衡信息来交易Tradeonmarketinefficiencies•消极策略Passivestrategy–控制风险Controlrisk–平衡风险和收益Balanceriskandreturn16债券资产组合的管理16.1利率风险图16-1价格变化是到期收益率变化的函数根据图16-1，可以看出，所有四种债券说明了：当收益下降时，价格增加，价格曲线是凸的，意味着收益的减少比等规模收益的增加对价格有更大的影响：（1）价格和收益是反向关系；（2）债券到期收益率升高导致其价格下降的幅度小于等规模的收益率下降导致其收益率上升的幅度；债券B的价格比债券A的期限更长，对利率也更为敏感：（3）长期债券比短期债券更具价格敏感性；债券B的到期期限是债券A的6倍，但是，它对利率的敏感性要低于6倍，说明：（4）当到期收益率增长时，价格对收益变化的敏感性以一下降的比率增加，也就是说，债券价格对收益增加变化的敏感性低于相应的债券期限的增加。16.1.1利率敏感性在所有的方面（除了息票率）都很像的债券B与债券C说明了法则5：（5）利率风险与债券的息票率有一反向关系，高息票率的债券价格与低息票率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低；最后，在所有的方面（除了到期收益率）都很像的债券C与债券D说明了法则6：（6）当债券以一较低的初始到期收益率出售时，债券价格对收益变化更敏感。16.1.2久期•为了解决债券多次支付的“期限”含糊不清的问题，我们需要一种测度债券发生现金流的平均期限的方法，从而能够对债券的有效期限进行正确地概括统计。我们也要用其来测度债券对利率变化的敏感性，因为我们已经注意到价格敏感性会随着到期时间的增长而增加。•弗雷德里克·麦考利（FrederickMacaulay）定义有效到期时间为久期（duration），并指出根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算久期，他认为与每次支付时间相关的权重应当同那次支付对债券价值的“重要性”相联系，与每次支付时间相关的权重应该是这次支付在债券总价值中所占的比例。这个比例正好等于支付的现值除债券价格。tT1twtD16.1.2久期：计算y=债券的到期收益Wt=权重D=久期CFt=t时的现金流t=时间发生的现金流时间tCFt(16-1)债券价格ttty1/CFw例题•某上市公司于20...
