第10章套利定价理论与风险收益多因素模型概述•利用证券定价之间的不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为称为套利(arbitrage)。套利行为需要同时进行等量（金额）证券的买卖，以便从其价格关系的差异中获取利润。套利概念是资本市场理论的核心。•在均衡市场价格下没有套利机会，这也许是资本市场理论中最基本的原理。能保证不存在套利可能性的价格关系是极有效力的，假如实际证券价格允许套利，其结果将是强大的压力迫使证券价格恢复均衡。第10章套利定价理论与风险收益多因素模型10.1多因素模型综述10.2套利定价理论10.3单资产与套利定价理论10.4多因素套利定价理论10.5我们在哪儿能找到因素10.6多因素资本资产定价模型10.1多因素模型综述•根据第8章，单因素模型可以表示为：（10-1）因素模型将收益强制性的分解为系统和公司特有两个部分，但不将系统风险限制为单因素。更为详细的系统风险的解释，可以让各个不同的股票反映各自组合的敏感性，因而能构造更精巧实用的单因素模型。而包含数个因素的多因素模型能更好的描述证券收益的特征。假定有两个重要的宏观经济因素ＧＤＰ增长和利率下降IR，则：iiiieFrEr10.1.1证券收益的因素模型•ri=E(ri)+βiGDPGDP+βiIRIR+ei(10-2)•等式右边的两个宏观因素包含了经济中的系统因素。每个因素的系数用来衡量相应的收益对那个因素的敏感度。因此，系数有时被称为因素敏感度、因素承载或贝塔因素。Ei仍然反应公司特有的影响。例10-2使用多因素模型来进行风险评估•以东北航空公司为例，其两因素模型估计结果如下：•r=0.133+1.2GDP-0.3IR+ei•这说明基于现有的信息，东北航空公司的期望收益率为13.3%，但如果在预期的基础上GDP每增加一个百分点，股票的收益率将增加1.2%，但是对于非预期的利率每增加一个百分点，股票收益率将降低0.3%。10.1.2多因素证券市场线•多因素模型仅是用来描述影响证券收益的因素。可是，E(r)从哪儿来？在两因素经济中，风险能够用式（10-2）衡量，证券的期望收益率是以下三项之和：1)无风险收益率；2)对GDP风险的敏感度乘以GDP风险的风险溢价；3)对利率IR风险的敏感度乘以IR风险溢价。根据资本资产定价模型：10.1.2多因素证券市场线E(r)=rf+β[E(rM)-rf]（10-3）若以RPM来表示市场组合的风险溢价，那么式（10-3）可以变换为：E(r)=rf+βRPM(10-4)(10-5)式中βGDP表示证券收益对不可预测的GDP增长的敏感度，RPGDP指和GDP相关的一个单位风险溢价。显然，多因素...
