第十三讲最优股利政策的制定（上）中国人民大学财政金融学院郑志刚（一）引言股利（Dividend）公司发放的股东投资的报酬“分红”股利政策（DividendPolicy）公司（财务经理）从企业价值最大化（从而股东利益最大化）出发所做出的股利发放比例和时机的决策股利政策制定的重要性影响流向股东的资金数量影响公司的留存资金数量向股东传递公司经营业绩的信息股利政策是公司金融中十分重要的决策之一本讲主要内容股利的类型股利政策的无关性定理（MM，1961）现实世界股利政策制定的影响因素（二）股利的类型股利的来源当期利润累计的留存收益（AccumulatedRetainedEarnings）以发行新股或债务方式所取得的融资股利的类型现金股利（CashDividend）以现金形式向股东发放的股利以美国资本市场为例一些上市公司通常一年发放4次常规现金股利（RegularCashDividend）有时还会发放额外（Extra）现金股利现金股利的计量方式每股股利（DividendPerShare）：每股支付的现金额股利收益率（DividendYield）：股利现金额占股票市值的百分比股利支付率（DividendPayout）：发放股利的金额占当年每股权益收益（EPS）的百分比现金股利发放将减少公司（资产负债表中）的现金和留存收益股票股利（StockDividend）以股票形式向股东发放的股利“配股”股票股利的计量方式以比率形式表示如2%的股票股利意味者股东现在持有的每50股股票将能得到1股新股股票股利只是增加流通在外的股票数量，而没有现金流出企业与股利发放相近的其他形式股票拆分（StockSplit）如以1：3拆分股票意味着每一股原有的股票能换取3股新股票拆分后股票价格相应调整股票拆分将增加流通在外的股票数量股票股利与股票拆分与试图传递的信号有关清算股利（LiquidatingDividend）从公司部分或全部（剩余）资本中分配给股东的现金部分清算股利将使公司的资本（股本）下降清算股利不是正常的股利发放（三）股利政策的无关性定理ModiglianiandMiller（1961）理解现实世界股利政策制定基准（Benchmark）一个例子一家发行在外1000股股票的公司将在现在和一年后分别获得10000元的（净）现金流上述两笔现金流构成向股东发放股利的来源投资者要求的期望收益率rS＝10%（贴现率）公司的股利政策A策略：当期发放的股利等于当期获得的现金流0期每股股利（DPS）为10（10000÷1000）1期每股股利同样为10每股股票的价值10＋10/（1＋10%）＝19.090期股利发放后，股票的价格下跌为9.09（19.09－10）B策略以股票或债务融资补充...
