中信证券研究部薛峰2010.08有色金属行业研究方法2目录行业属性基本金属：供需基本面的判断黄金：影响因素分析大类资产配置周期的视角我们关注哪些价格行业盈利能力的微观分析估值与选股策略：谁是赢家？3一.行业属性行业属性同质性周期性资源的半垄断性矿业简介4行业属性同质性：基本上都属于标准化产品、应用上没有本质的差异价格波动性、周期性：受宏观经济周期以及行业自身的运行规律影响，价格体现出剧烈的波动性和较强的周期性资源的半垄断性：企业获取矿产资源的市场化程度较高，但是一旦资源获得后就具有了垄断性。这就决定了公司的成长性将很大程度上依赖于不断的资源扩张、整合。价格趋势成本、公司战略关注重点行业属性5矿业简介：典型的矿业生产过程典型的矿业生产过程勘探及矿山建设采矿选矿冶炼加工终端消费国际上，大型矿业公司经营主要集中在勘探、采选环节；而国内公司的生产则主要集中在冶炼、加工环节，关键的制约在于国内金属资源缺乏、对外依存度很高。6供需的周期性分析需求分析供应分析供需的综合反映——库存变化供需的长期趋势分析二.基本金属：供需基本面的判断7价格周期性波动的根本在于供需关系需求分析终端消费结构宏观经济周期特别是工业生产是主要的关注因素供应分析产能、产量变化是核心的关注因素；价格对供应的反作用；供需的综合反映——库存的变化8金属主要应用于工业制造业基本金属主要应用于工业生产过程之中，而且相对分散，因而通过分析下游各子行业需求汇总来预测金属需求的难度很大；因而，宏观角度的分析也就更加具有可行性；且历史经验表明，金属消费与经济周期、工业生产之间具有非常强的相关性；对于长期消费趋势来说，消费强度的演变也是不得不考虑的因素。西方国家铜消费结构西方国家铝消费结构建筑37%家电26%机械15%交通运输11%消费品11%建筑19%交通运输30%电气10%包装19%消费品9%机械7%其他6%9终端产品产量是重要的关注指标2009年以来，中国金属终端消费产品产量均出现回升资料来源：国家统计局；注：镀层板（带）为镀锌和镀锡板（带）的合计产量。单位2009年8月同比增长（%）2009年1-8月同比增长（%）产量变化汽车万辆116.790.0846.127.1↑摩托车万辆205.7-7.61585.2-8.9↑电动自行车万辆67.27.9445.58.7↑发电设备万千瓦875.2-17.07134.4-14.4↓交流电动机万千瓦1665.0-4.511782.3-10.5↑变压器万千伏安10411.53.082002.911....
