中信证券研究部黄华民2010.08保险行业研究方法目录何为“好”寿险公司如何为寿险公司估值投资帐户的不同分类财务分析与研究总结2主要内容12寿险行业特殊性经营特点：盈利确认和实现的周期长，收入和费用在时间上不匹配，传统方法有局限性盈利水平主要由三差决定，需充分考虑其影响５准备金提取和计算方法特殊，对会计利润的影响较大３现金流预测基于多种假设，敏感度较高４不同准则视角可能存在较大差异观察寿险公司的角度——行业特殊性3何为“好”的寿险公司?财务、投资稳健资本实力雄厚业务结构不断优化战略清晰得当市场定位合理公司价值持续增长公司治理规范清晰风险控制完善有力“好”寿险公司“好”寿险公司4清晰的战略定位是寿险公司成功的关键资本市场不只欢迎大而强的保险公司，任何战略清晰、定位明确的公司都可在资本市场得到投资者认可定位于具有高回报的本国新兴细分市场注重差异化战略规划实施积极开发新产品、新技术控股公司架构突显子公司各自市场地位及产品特征专注养老金、年金业务在欧美以独立理财顾问、代理人为主要销售渠道实行有选择性的并购、重组始终坚持以寿险为核心业务在不同区域实行各自独特的战略适时实现上市实施有针对性战略并购国家选定公司P/B寿险业P/B均值日本2.241.32英国3.382.05加拿大1.341.24数据来源：Bloomberg数据截至2009年10月23日数据来源：Bloomberg数据截至2009年10月23日5国内三家上市保险公司各自的战略定位中国寿险市场主导地位最知名的人寿保险品牌最庞大的全国性客户群最广泛的全国性多渠道分销网络领先的资产管理者强大的财务实力积极的社会责任形象经验丰富的管理团队独特多元化金融服务平台和强大交叉销售能力国际化标准与本土化优势的有机结合强大的“一站式”销售网络和优质的客户群盈利能力强的产品结构统一高效的业务运用平台领先的信息系统保险领域内的多元化集团稳健增长的业务规模和不断优化的业务结构覆盖全国的营销网络和多元化服务平台专业稳健的保险资产管理汇聚国内和国际丰富经验的管理团队6资产（投资）业务负债（承保）业务投资结构收益率变化趋势剔除偶然因素......新业务增长业务价值增长产品结构及变化渠道结构及变化新单利润率......自上而下对“资产与负债”逐项分析投资者希望通过剖析公司历史的业务发展进程，找到未来发展变化的方向，从而决定其对公司的投资策略投资者希...
