请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.05投资驱动业绩否极泰来，重视手续费收入弹性降低——上市券商2018年报暨2019年一季报综述刘欣琦（分析师）齐瑞娟（分析师）021-38676647010-59312859liuxinqi@gtjas.comqiruijuan@gtjas.com证书编号S0880515050001S0880517060001本报告导读：2018行业ROE创历史新低，2019Q1否极泰来，投资收入是成败关键，中小券商业绩弹性更强；资金从融资类继续向投资类业务迁徙，投资类业务固收资产配置创新高。摘要：[Table_Summary]总量：投资收入是成败关键，2018行业ROE触历史最低（3.56%），2019Q1否极泰来，我们测算行业2019Q1ROE（年化）9%-10%。1）2018年券商行业盈利大幅下滑，ROE触及行业有数据（2007年）以来最低值（3.56%），净利润下滑（-41.0%YOY）大幅低于收入下滑(-14.5%YOY)，主要原因是券商在费用端计提大量资产减值损失导致利润率大幅下降，有同比数据的35家A股上市券商整体净利润降幅（-40.1%YOY）与行业降幅（-41%YOY）持平，投资业务收入是最大拖累（-34.7%YOY）；2）2019Q1投资业务弹性驱动上市券商业绩强劲增长，净利润增幅（+86.6%）好于营业收入增幅（+51.4%），费用端改善利润率提升是主要原因,其中投资业务是主要驱动（+136.9%YOY），部分上市券商计提的信用减值损失开始冲回。结构：中小券商显示出更强的投资业务收入弹性，头部券商弹性有分化。2019Q1两市走牛催生上市券商投资业务弹性释放，2019Q1投资业务收入占比46.69%达近年来最高水平，经纪业务占比18.68%位居第二。根据上市券商2019Q1调整后的收入结构来看，中小券商显示出更强的投资业务贝塔弹性，头部券商贝塔弹性不一。变化：1）新会计准则加大券商业绩波动有两个方式：第一，投资收入波动大小与重分类至交易性金融资产的权益类资产规模占比相关，根据分析，华泰证券等受此影响相对更大；第二，新准则实施前券商积极兑现可供出售金融资产投资收益，高基数效应造成投资收益同比波动加大；2）资金运用方面，资金从融资类业务继续向投资类业务迁徙，投资类业务中固收资产配置创新高：TOP12A股上市券商融资类业务资产占比从2017年32%降至2018年24%，投资类业务占比从2017年35%增加至2018年42%；3）经纪业务收入弹性明显降低，我们认为这主要是市场快速回暖带来竞争加剧、净佣金率下行压力加大带来的；4）券商资管业务转型尚在途中，量价仍有下行压力。投资建议：当前券商板块的驱动力来自于...
