请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明专题研究固定收益研究报告2019年1月22日信用固定收益研究组张烁文姬江帆联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092Shuowen.Zhang@cicc.com.cn分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008SFCCERef:BDF391jijf@cicc.com.cn东旭陈健恒联系人，SAC执业证书编号：S0080117080019Xu.Dong@cicc.com.cn分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCERef:BBM220chenjh@cicc.com.cn境内外市场的融合与联动——中资美元债市场18年回顾与19年展望政策回顾中资美元债相关政策主要涉及发行审批和资金调用两大环节，分别由发改委和外管局监督管理。中资美元债近年审批政策经历了由严放宽再趋严的过程，其中15年之前由于发行门槛较高，企业多采用间接发债（包括维好协议、跨境担保和红筹结构三种）方式。15年直接发行外债限制被放开，16年资金结汇放宽，17年初担保方式发行募集资金的回流限制也开始放松，中资美元债迎来较快发展期。18年政策再度趋严，5月发改委和财政部联合发布《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》，外债管控力度增强，尤其对于低资质发行人发行外债难度有所增大。一级发行回顾2017年以来中资美元债的供给呈现先升后降趋势。17年全年发行金额达2119.24亿美元，净增量达1725亿美元，创历史新高，主要源自外债资金回流限制放松，另外企业境内债券融资难度加大、成本提高，推动企业境外发债需求增强。18年发行量回落，全年发行量1634.37亿美元，较17年同比下降23%，净增量953亿美元，同比下降45%，主要是由于外债管理趋严、境内去杠杆及违约风险提升导致境外投资者对中资企业再融资风险的担忧加大，加之境内融资成本下行。房地产美元债近年供给节奏与全市场类似，也是17年达到历史高点后18年回落。而城投美元债供给历史高点则出现在16年，17年回落后18年反弹，但没有达到16年水平。此外18年中资美元债发行整体都呈现出期限短期化和发行成本抬升等特征。二级收益率回顾2018年中资美元债市场经历了明显回调，收益率和利差整体上行，高收益板块波动更大。主要由于：其一，美联储缩表进程中新兴市场整体承压；其二，境内再融资担忧传导至境外尤其是高收益板块；其三，中资美元债市场内部供求失衡，潜在供给增加，而需求相对疲弱；其四，美元Libor利率持续上升导致杠杆操作投资中资美元债的需求弱化；最后，四季度全球股市下跌，美国美元债利差也大幅走扩，带动中资美元债利差进一步走高。市...
