证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款LPR的要义、机理及影响银行业利率并轨专题研究报告｜2019.7.25中信证券研究部核心观点肖斐斐首席银行分析师S1010510120057冉宇航银行分析师S1010516100001彭博银行分析师S1010519060001市场对于利率并轨政策预期增强。激活LPR或将成为资金市场利率向信用市场利率传导的关键，银行贷款定价模式或将转型。经营客户和管理风险，成为下阶段银行贷款定价的核心。预计短期对息差影响有限。长周期维度，经营逻辑和估值逻辑正在重构，真正优秀的银行才能脱颖而出。▍并轨猜想：双轨联动，激活LPR。（1）利率市场化改革回顾：过去二十年持续推进，存贷款利率浮动名义限制已完全打开。（2）“双轨”现状：资金市场利率轨反映政策利率引导和市场流动性水平，信用市场利率轨反映企业融资需求、银行信用风险预期回报，双轨联动机制需要强化。（3）未来猜想：推进利率并轨，淡化贷款基准利率，LPR利率将作为贷款定价新基准，加大其与资金市场利率联动并扩大使用范围。▍海外LPR定价经验：阶段性产物。从海外经济体的利率市场化进程看，LPR利率的大量应用主要集中于利率市场化最后阶段的过渡期，后逐步被市场利率定价所取代。基于利率传导有效性、银行经营稳健性等方面的考量，其他国家LPR定价机制主要分为三类：（1）美国模式：直接挂钩政策利率；（2）日本模式：直接挂钩货币市场利率；（3）印度模式：银行基于成本加成报价。▍LPR执行展望：从局部到整体。基准利率框架下，银行贷款利率=政策利率+利率浮动；LPR利率框架下，银行贷款利率=报价利率+溢价点数/利率浮动。我们预计，目前可以应用LPR的贷款品种主要为：（1）中短期品种；（2）对公贷款。预计短期内可以转型定价的贷款占比在30%左右，中长期看或将提升至50%以上。▍影响评估：短期拉低息差有限，中长期竞争格局重构。（1）短期看，如果LPR利率下调15BPs，测算上市银行净息差年内降幅在0BP-2BPs（考虑不同政策时点），影响有限；（2）中长期看，定价和风控能力将成为商业银行经营分化的关键，期限定价和风险定价成为行业竞争的制胜点。▍风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善趋势不及预期。▍投资策略：市场对于利率并轨政策预期增强。激活LPR或将成为资金市场利率向信用市场利率传导的关键，银行贷款定价模式或将转型。经营客户和管理风险，成为下阶段银行贷款定价的核心。预计激活LPR短期对息差影响有限。长周期维度，经营逻辑和估值逻辑正在重构，...
