谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告固定收益研究/固定收益月报2019年10月29日张继强执业证书编号：S0570518110002研究员zhangjiqiang@htsc.com张健010-56793949联系人zhangjian014971@htsc.com1《固定收益研究:内外部冲击下的经济再平衡之路》2019.102《固定收益研究:从资本金监管看理财转型趋势》2019.103《固定收益研究:外资热情不减，内资持盈保泰》2019.10静待安全边际出现债市相对价值月报核心观点：中短端安全，长端等机会，城投适度下沉贸易摩擦提振风险偏好，境内外都是股>债。经过近期调整，长端配置价值有所恢复，但调整时间和空间都还稍显不足，等待并关注安全边际的出现。从相对价值角度，息差机会仍需等待，信用方面重点关注城投适度下沉等结构性机会，5年期以下中短端利率债从下滑回报、历史分位数看都相对安全，国开性价比有所恢复。债市的核心逻辑仍未动摇，较股市的估值劣势正在修复，中美利差仍是最大安全垫，调整是阻力比较小的方向，并为明年创造配置窗口。债市品种间比较：中长端配置价值略有恢复，但安全边际仍显不足利率债中短端收益率相对历史水平仍然相对较好，仍有一定空间。近期调整来看，短端<中长端、信用<利率，反映中长端利率债的配置价值略有恢复。但在四季度这一传统容易出现扰动的季节，收益率水平在历史25分位数以下，提供的安全边际仍略有不足。杠杆策略方面，息差维持低位，机会仍然有限。曲线上，近期5年期表现较好，下滑回报提供的安全边际在起作用。从对国债、其他政金债比较来看，国开性价比有所恢复。国内信用债与中资美元债仍建议精细研究主体信用风险，谨慎下沉信用资质，以挖掘结构性机会为主，隐性债务置换带来的城投预期差机会是重点之一。各类资产间比较：股市估值优势继续减小，债市全球比价相对突出股债性价比仍对股市偏有利，但股市优势继续减小。理财收益率继续下行，但仍受存款争夺等制约，幅度不大。债市与信贷比价指标尚未触及交易信号，继续等待。衍生品方面，预计接下来Shibor3M/FR007基差走扩的概率较高，推荐维持支付Shibor3M/FR007基差策略。类债券产品来看，ABS相比存单的利差显现出一定价值。全球角度来看，近期调整后中美利差安全垫继续强化，从利差角度而言，我们对海外资本流入仍持相对乐观态度。债券投资回报模拟：中短端相对安全在与对应期限国开债的持有收益打平的假设下，3年和5年中票信用利差提供的保护都已经降至10BP以下，相当有限，中长端...
