敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告其它|中小市值推荐（维持）科创板系列专题报告之二2019年02月14日估值将重构，更多的Alpha相关报告1、《规则梳理与纳斯达克市场对比分析—科创板系列专题报告之一》2019-1-24董瑞斌021-68407847dongruibin@cmschina.com.cnS1090516030002张景财zhangjingcai@cmschina.com.cnS1090516070002杨珏021-68407543yangjue@cmschina.com.cnS1090517070003周翔宇zhouxiangyu@cmschina.com.cnS1090518050001研究助理赵美娟zhaomeijuan@cmschina.com.cn科创板将推动估值体系重构，对专业性要求更高，更多的Alpha。科创板将推进A股估值体系重构。科创板在上市制度等层面的推进，将使更多优质创新型企业在早期就可以与投资者见面。从Nasdaq以及一级市场两个维度看，传统的PE、PB估值模式将面临挑战。此种挑战其实并没有脱离价值评估（折现现金流）体系。我们认为优质资源将更早期对接硬科技公司，对社会发展起到积极的推动作用。主要原因如下：科技型企业由于爆发式增长以及破坏性创新带来的类垄断效应导致在前期就有相当的投资价值。从折现现金流估值出发，企业估值主要由永续增长阶段的折现决定。即使企业目前还处于亏损阶段，由于竞争壁垒在逐步建立，其实未来价值是在逐步确立。对于科创企业而言，由于其增速快，壁垒高，早期就已经有较大的投资价值；引入PS、Ev/FCF、Pipeline、EV/EBITDA、GMV等估值，不同于PE/PB模型。从Nasdaq科技龙头初创阶段估值以及一级市场企业估值看，估值模式更加多元化。对处于不同阶段的企业，其所采用的估值模型也都不同。我们判断对于即将上市的科创板企业，大都处于发展的前期阶段，因此估值模式将向一级市场以及海外科技股靠拢；对于投资者而言，定价体系多元化，对深度要求空前，但有更多的Alpha。对于投资人而言1）因为企业更早期，则需要更深入的研究与更耐心的持股。2）从交易对手角度讲，其中如KPCB、高瓴、BakerBrother等优质创投将成为对手盘，对于专业性要求更高。3）由于研究难度加大同时注册制导致股票池变大，会有更多的Alpha机会；风险提示：科创板推进进度慢于预期。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2引言：宁要模糊的正确，不要精确的错误。-巴菲特这是科创板系列报告的第二篇，着重讨论估值体系。我们认为折现现金流模型为估值定价的第一性原理，但由于相关参数的精确预测几乎是不可能完成的任务，因此衍生出较多的估值指标。科技行业由于其快...
