戴志锋CFA中泰银行业首席分析师，金融组组长执业证书编号：S0740517030004陆韵婷中泰非银首席分析师执业证书编号：S0740518090001高崧中泰非银研究助理中泰证券研究所2019年1月5日正是改革好风景，beta属性双重受益——证券行业2019年投资策略证券研究报告投资要点•我们认为，2019年宏观存在下行预期，监管“相机抉择”继续宽松概率加大，“刺激+改革”双管齐下，政策推动行业边际改善，板块低估值且具有高beta属性，具备较强配置价值！•自上而下看多板块：1）18年流动性宽松环境已经形成，未来经济下行预期下，“相机抉择”下继续宽松概率增大，监管政策预计“弱刺激”“强改革”并行推进；2）资本市场改革重要性提升，包括回购、民企纾困、并购重组、科创板等短中长期改革持续推进，券商业务迎来机遇：•估值V.S.基本面均具备空间：1）政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本面，目前行业PB处于历史底部，2018年至今行业PB中枢仅1.4倍，相比近10年中枢2倍存在上移空间。2）18年受投行股权承销低迷、股票质押减值计提增加行业业绩整体承压，19年股质迎来纾困资金，边际下行因素缓解，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖。•个股选择，对标海外，把握龙头：1）对标高盛，关注具备机构客户优势+衍生品业务空间的中信证券；2）对标嘉信，关注成功获取公募牌照，提升资管业务发展的潜力与空间的东方财富；3）对标野村，关注深度挖掘客户需求+具有并购重组传统优势的华泰证券。•风险提示：资金募集不及预期；二级市场大幅下滑；监管政策发生超预期变化。2一、自上而下看多板块：“弱刺激”“强改革”，行业beta属性强，期待改善二、估值V.S.基本面均具备空间：政策推动估值提升优先，股质风险暴露，基本面触底三、个股选择，把握龙头：借鉴全球视野下的投行经验，短期机构服务+创新业务提升ROA，中长期看好龙头现代化投资银行竞争力目录关注资本市场改革，自上而下的证券行业分析框架股价行业及宏观数据上市公司财务和业务数据分析行业未来趋势当前更偏重政策预期市场资金流向中长期制度改革行业结构政策预期金融监管分析公司情况提升ROE市占率投资收益率与减值转型发展估值提升“弱刺激”“强改革”基本面印证去杠杆周期相机抉择中美贸易谈判全球资产配置下的估值比较、汇率直接融资重要性提升系统重要性金融机构稳定ROA期待创新放松杠杆投资者结构互联网券商纾困资金...
