1债市曙光重现——债券相对价值体系跟踪第十九期2019年5月9日陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCERef:BBM220姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008SFCCERef：BDF391杨冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002韦璐璐联系人，SAC执业证书编号：S0080118070031雷文斓分析员，SAC职业证书编号：S00805180700152债市曙光重现基本面方面，正如我们上期报告提到的，财政政策提前发力叠加春节错位因素带来的基本面数据回暖，可持续性存疑，目前4月的高频数据显示已经出现明显走弱迹象。经济走弱的迹象叠加政策维稳的退出导致了4月资产价格出现了明显调整，无论是股市还是债市都出现了明显的下跌。虽然出现超预期贸易谈判变故之时央行及时推出定向降准的措施，表明政策在面临复杂环境时灵活性仍然非常强，但一季度政策逆周期调节带来的宏观杠杆率再度明显上升也制约了后续政策托底的意愿。财政政策方面，在赤字并未大幅提升、要严控地方隐性债务、一季度财政赤字创历史新高的情况下，后续财政支出将明显放缓，财政后续发力的空间非常有限。在此情况下，随着财政政策托底的意愿和空间的减弱，后续基本面对于债市的支撑加强。外部环境也利好低风险资产，近期美国经济数据较好，叠加后续进一步财政刺激计划，或支撑了美国贸易谈判生变，在此情形下对于风险资产也不利。此外从股债相对价值的角度，当前股市相对债市吸引力已经回落至历史中位数以下，安全性的角度而言债市也更有吸引力。此外债市配臵需求也在提升，除居民后续预计更偏好低风险资产以外，境外资金需求将逐步增加，从目前的情况可以看出，在4月我国债市不断调整的情况下，境外资金对于境内债市的配臵力量依然很强，预计后续境外资金对境内债市的需求有望进一步加强。但需警惕5月可能面临较大的利率债供给压力。总体来看，当前是债市最差的时候，也是最好的时候，预计债市后续将重回牛市通道。从利率债的相对机会来看，目前利率债收益率水平除10年期以外均较为接近历史中位数，整体利率继续上行空间不大，建议配臵盘可择机配臵。目前利率债的期限结构来看，期限利差仍高于历史中位数，骑乘收益尚可，5年期和7年期相对性价比仍然较优，买入5年、7年同时空1年和10年策略收益仍处于高位。目前配臵盘配臵需求较弱，国开老券收益率绝对水平较高，新老券流动性利差仍处于高位。国开债减国债的税收利差在历史低位震荡，或体现境外机构对境内债券配臵的影响。信用债方面，...
