请务必阅读正文之后的免责条款部分--[Table_MainInfo][Table_Title]2019.09.30黄金ETF持仓逆势上行，钴价坚挺——有色金属行业更新刘华峰（分析师）朱敏（研究助理）汤龑（分析师）0755-23976751021-380316570755-23976656liuhuafeng@gtjas.comzhumin020830@gtjas.comtangyan@gtjas.com证书编号S0880515060003S0880118080078S0880519010001本报告导读：特朗普被弹劾风险降低，贵金属价格回落但持仓持续上行；节前交易稀少，钴价坚挺。摘要：[Table_Summary][Table_Summary]周期研判：黄金ETF持仓逆势上行。本周外盘金价下跌1.4%，白银下跌2.6%,金银比修复至85.5。本周美国政坛风起云涌，特朗普弹劾事件导致风险偏好急剧波动，金价大幅震荡。本周电解铝社会库存较上周下滑2.7万吨至93.9万吨，鉴于目前宏观政策偏暖，专项债政策继续利好，仍看好下半年去库速度，电解铝价格有望加速上涨。全球风险偏好大幅波动，但黄金ETF持仓逆势上行。由于特朗普周一陷入弹劾程序，美国风险资产大跌，黄金一度攀升至1540美元/盎司一线。但后期市场避险情绪消退，黄金价格回落。我们观察到全球最大的黄金ETFSPDR持仓量依然在上升，也代表了中线资金看多黄金的态度。中期我们仍认为从往后多个季度的视角看，美国经济下滑的趋势较为明确，而8月其制造业PMI近年来首次跌破荣枯线，大趋势仍旧不改。本周金银比修复至84.5，我们认为贵金属主升浪刚刚开启，未来修复仍将继续。增持评级：山东黄金，银泰资源，招金矿业，紫金矿业，中金黄金，盛达矿业。受益标的：金贵银业等。MB钴价坚挺，四钴小幅攀升。嘉能可确认停产Mutanda后，市场对于2020年钴供需平衡预期大幅改善。本周由于临近节前，电钴交易量少，价格维持在高位不动，四钴由于下游旺季，价格仍有小幅攀升。目前本周MB标准级钴报价（0）17.6-18.1（0）美元/磅，合金级钴报价（0）18-18.5（0）美元/磅；我们测算Mutanda暂停生产，供给短期将收缩17%（2.7万吨），供需反转至供给紧张。2020-2021年钴行业存在缺口810/1450吨。短期来看，后期需关注整个产业链的补库情况。增持评级：华友钴业，寒锐钴业，天齐锂业，赣峰锂业。电解铝仍正常去库，国庆上下游皆发生限产。上周全球铝显性库存减少2233吨，SHFE铝下跌1.6%，目前魏桥、信发等铝厂由于突发因素产能受到干扰，测算假设竣工+地方债的影响，带动电解铝需求增速未来几个月5%以上，国庆节多地限产，上下游皆受影响。上周全球铜显性库存减少45975吨，外盘价格上涨0.1...
