识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/48[Table_Page]深度分析|新能源汽车证券研究报告[Table_Title]新能源汽车行业全球电动化，积分挑大梁—全球积分制比较研究[Table_Summary]核心观点：美国：加州ZEV法规首创积分交易，良性促进ZEV汽车产销增长加州ZEV法规要求大中型车企必须具备一定的零排放车辆额度积分，而积分获取则依赖自主生产ZEV汽车或通过积分交易获得。作为国内双积分政策的主要参照，法规中的ZEV积分核算和交易制度成为加州新能源汽车快速增长的重要动力，2018年加州销售新能源汽车15万辆，占到全美50%。美国联邦CAFE标准也为国内油耗积分的制定提供了思路。除此之外，ZEV积分和油耗积分的交易制度也成功支持了特斯拉等新能源车企的发展，将成为未来国内积分交易市场的样本。受益于以上政策，2018年特斯拉两项积分收入超4亿美金，给企业提供了另一利润来源。欧洲：全球最严碳排放考核，纯电动已成车企发展趋势2019年欧盟修订的碳排放目标已成全球最严（2020年95gkm/CO2，2025年80.8gkm/CO2），未完成将被处以€95每辆车每gkm/CO2的高额罚款。同年油耗测试也全面变成全球统一轻型车辆测试循环（WLTP）工况，油耗较NEDC平均提升20-30%。最严标准下，提升混动技术、加快转型EV和集团联盟成为车企的有效选择。我们测算，中性条件下若燃油车可保持每年4%的减排，2025年欧洲车企达到目标仍需178万辆新能源汽车。中国：双积分修订稿全面提高考核要求，新能源车迎来中长期利好7月9日工信部发布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿）。意见稿针对2021~2023年，将2021~2023年新能源积分比例提高至14%、16%、18%。与此同时，全面提高油耗正积分和新能源车（NEV）正积分获取难度，包括将测试工况修改为WLTC、降低新能源车单车积分，并新增了NEV正积分折扣结转制度。我们测算2021~2023年油耗负积分中位数加新能源汽车负积分总和为647.55万、795.36万和973.72万，双积分完全抵扣所需新能源乘用车为216万、265万和325万辆。双积分制作为长效激励政策有望促进新能源汽车产销量在未来的增长，NEV积分价值有望提升，实现国补替代功能。投资建议：国内双积分政策修订，在油耗考核压力增加和2021~2023年NEV积分比例提高下，新能源车产销迎来中长期利好，NEV积分价值将回升，我们预计未来48V等混动系统有望在燃油车中渗透，而纯电动、插混等新能源车仍将维持快速增长。全球市场方面，欧洲最严碳...
