http://www.huajinsc.cn/1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年05月12日行业研究●证券研究报告证券行业动态分析上市券商2018年年报及2019年1季报综述投资要点财报数据：2018年上市券商营收同比-14.5%，净利润同比-40.1%，净资产较期初+2.2%，平均ROE4.26%。上市券商业绩表现和盈利能力整体高于行业平均水平。Q119上市券商营收同比+51.4%、环比+23.1%；净利润同比+86.6%、环比+270.4%；净资产较期初+3.2%，平均ROE2.67%（简单年化达10.7%），盈利能力大幅改善。上市券商业绩概览：A股市场景气程度仍是影响证券公司业绩表现的最关键因素。投资业务是上市券商2018年利润下滑的最大拖累，同时也是Q119利润快速回升的最主要驱动。与以往不同的是，信用业务对资产和业绩的影响越来越明显，资产减值+信用减值的计提和冲回成为市场关注的重要因素。收入结构方面：投资收益+公允价值变动保持收入占比第一（Q119为46.69%），经纪收入占比下滑至第二位（Q119为18.68%）。资产结构方面：随着市场回暖，资金从信用类业务向投资类业务迁徙，Q119上市券商信用资产占比22%、投资资产占比43%。上市券商平均有效杠杆率大于行业平均水平（2018年为3.39xVS2.82x），但上市券商内部分化明显，最高为4.20x，最低为1.94x。各业务条线收入分项来看：1）经纪业务：2018年日均股基交易额同比-17.64%，行业净佣金率降0.2bp，量价齐跌下上市券商经纪收入平均降19.92%，Q119日均股基交易额同比+21.08%，但经纪收入仅+6.33%，显示佣金率进一步下滑；2）信用业务：Q119两市回暖，两融余额抬头、股质风降低险，上市券商利息净收入同比+32.02%，成本端来看，宽信用逻辑下长端利率呈下滑趋势，融资成本有望进一步降低；3）投行业务：2018年股市走弱且监管严控再融资拖累投行收入，Q119债承走强拉动投行收入提升8.47%，未来头部券商优势将进一步巩固；4）资管业务：规模已连续7个季度收缩，Q119末13.36万亿元，较最高点收缩28.82%，但龙头券商优势不改，资管收入呈现出长尾效应；5）投资业务：业绩弹性最突出，Q119暴增136.86%，占营收比达47%，随着新会计准则的应用，券商业绩分化将更为明显。需要说明的是，头部券商业绩弹性不及中小券商，这主要由于头部券商对投资和经纪业务的依赖度较低。营业支出：2018年资产减值+信用减值拖累业绩增长，Q119冲回助力业绩提升。但管理费用仍是营业支出主体（Q119为83%）。Q119上市券商管理费用率平均由2018年的49.67%降至40.19%...
