证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款新壶温旧酒，后浪越前川在线招聘行业专题报告｜2022.3.28中信证券研究部核心观点姜娅首席消费产业分析师S1010510120056许英博首席科技产业分析师S1010510120041杨清朴首席新零售分析师S1010518070001联系人：李振寰联系人：廖原当前招聘三要素（人、岗、匹配方式）均存趋势利好，测算2020-2025年在线招聘市场规模CAGR望超18%。传统招聘平台已步入瓶颈期，新兴模式正重塑行业格局，智能匹配代替职位搜索渐成主流。首推双边网络效应领先的BOSS直聘，用户空间仍极具延展性，关注聚焦中高端、闭环探索领先的同道猎聘。▍线上化起步虽早，在线招聘行业规模仍相对有限。招聘是企业刚需，但线下招聘一直占据主流，2020年在线招聘行业C端/B端渗透率仅17.9%/24.8%。招聘行业线上起步早，但受制于低频、非标属性及传统玩家商业模式限制，规模一直未能显著扩大，2020年在线招聘行业规模达552亿元。趋势上看，在线招聘渗透率稳步提升，2015-2020年在线/线下招聘市场规模CAGR为23.3%/16.5%。行业核心竞争要素是双边用户积累和匹配效率，但传统玩家的“简历库”模式对撮合效率提升不足、搜索模式下中小企业参与度不高致平台用户受限、产品同质化致价格战频繁，导致在线招聘规模提升速度一直较为平缓，随着新玩家不断引入新技术新模式，我们认为在线招聘行业规模空间有望进一步打开。▍行业景气度向上，2020-2025年CAGR望超18%。在线招聘行业三要素存在趋势利好。1）人：劳动者愈趋供不应求，年轻一代的跳槽频率是老一代人2倍。2）岗：中小企业已达约4000万家，长尾厚、迭代快，雇主招聘态度更趋主动。3）匹配方式：在线招聘成本约为线下招聘1/5，大数据、智能匹配技术正在为拓宽行业边界赋能。招聘行业在弱宏观环境下具备韧性，我们测算2025年行业规模有望超1200亿元、2020-2025年CAGR望超18%，为高成长赛道。▍用匹配代替搜索，创新业务模型。基于大数据、智能匹配，猎聘、BOSS直聘分别从KA、中小企业维度进行破局。1）猎聘：通过引入猎头构建三方触达的网络、激发“鲇鱼效应”，并联合猎头开发交易闭环模式。聚焦中高端市场使其ARPU突破3万、客户池抗风险能力较强，且与其他招聘平台的人才重合度较低，形成错位竞争。2）BOSS直聘：凭借“移动+智能匹配+直聊”模式，已成为中国最大的在线招聘平台。公司将B端企业拆解为个体（boss），通过算法驱动下的移动端直聊代替职位搜索，精简了招聘链路，改变了头部集中的流量逻...
