请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月14日主题研究电动车中游产业链年度盘点：价格如何传导？供需如何演化？观点聚焦投资建议我们贯通“资源—材料—电池”各环节，对价格向成本的传导进行测算推演；侧重核心企业的量、价、产能及布局进行对比分析，并对钴等核心上游环节供需平衡进行测算。我们认为，行业产能结构性过剩，龙头强强联合产有所供，拥有更好的护城河，重点关注进入核心供应体系的龙头标的。理由上游-四大材料传导：原材料价格下降推动产业链降价，行业产能结构性过剩，尾部逐步出清。1）正极：定价模式为原材料+加工费，全年硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍价格下滑36%、53%、5%，测算NCM523成本下滑33%，拉动价格下滑28%，龙头进军海外供应链争取份额与利润空间；2）负极：偏“拧麻花”形式，定位定价更灵活，全年针状焦、石墨化价格高位拉动成本提升，而供过于求下负极价格回调；3）隔膜：重资产，原材料影响较小，产能严重过剩，进入洗牌阶段，湿法占比提升；4）电解液：全年六氟磷酸锂拉动价格下滑，企业利润空间有所压缩，2018Q3-Q4原料有上升趋势带来价格支撑，后期电解液有望迎稳定发展。四大材料-电池传导：价格的变化是成本、政策、供需博弈的结果。我们进行季度分析得到，2017Q2-Q4正极价格高涨、其他价格持平或下滑，整体成本基本持平，电池价格合理下滑；2018Q1正极继续飙涨，成本提升，但电池价格大幅下滑，主要来自补贴退坡等压力；2018Q2-Q4电池价格下降主要来自原材料下滑。未来测算：2019年四大材料等将拉动电池成本及价格下滑15-25%左右。我们预期2019年碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格下滑约25%、40%、10%、10%，对应测算正极价格下滑32%；此外，我们预期2019年负极、隔膜、电解液价格分别下滑19%、22%、11%，四大材料2019年分别对电池成本下滑的贡献为14%、2%、1%、2%，叠加部分其他因素，拉动全年成本下滑15-25%左右。盈利预测与估值推荐：宁德时代、汇川技术，恩捷股份；建议关注：璞泰来，当升科技（未覆盖），亿纬锂能（未覆盖），天赐材料（未覆盖）。风险新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E宁德时代-A推荐96.0041.534.4汇川技术-A推荐30.0029.526.1恩捷股份-A推荐61.0030.823.6璞泰来-A中性50.0027.621.5主要涉及行业工业相关研究报告•政策坚定扶优扶强，路权有望进一步打开(2019.01.30)•动力电池年度回顾：高增长调结构...
