证券研究报告·行业研究·证券证券行业2018年报&2019年一季报综述1/17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]投资驱动业绩增长，弹性分化明显增持（维持）事件：A股35家上市券商2018年合计实现营收2649亿元，同比下滑12%；归母净利润584亿元，同比下滑40%；2019年一季度实现营收977亿元，同比增长51%，归母净利润379亿元，同比增长87%，各家券商业绩均实现同比增长，中信、海通、国君净利润领先，太平洋、东吴、东北增幅最大。投资要点总体概述：券商2019年一季度业绩大幅增长源于市场行情回暖，投资驱动业绩大幅好转。1）2018年行业营业收入及净利润双双下滑，主要系投资拖累（2018年投资业务收入同比-36.8%）。盈利降幅大于收入，核心原因是股权质押风险升级导致资产减值计提显著增长（2018年上市券商合计计提资产+信用减值167.9亿元，同比增长70.2%）。2）2019年一季度业绩较2018年大幅好转，源于单季度市场成交量上行+股指上涨，投资驱动券商盈利，同时信用减值损失转回贡献利润增量。3）2018年行业ROE受全业务线下滑影响触底（3.6%），2019Q1市场回暖带动ROE显著回升；证券行业杠杆率保持相对平稳（2.8左右），上市券商杠杆率显著高于行业。分业务：经纪、自营业务中小券商具备高弹性，投行、资管、信用业务龙头券商更稳健。1）经纪业务：2019Q1交易活跃拉动收入增长，行业竞争加剧佣金率下滑拉低增速。散户主导交易增量，龙头券商弹性不及中小券商。2）投行业务：2018IPO规模及费率双双下滑拖累，2019Q1债承强力支撑业绩。行业保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及出色业务能力进一步稳固地位。3）资管业务：“去通道”推动券商资管规模有序压缩，主动管理能力造成业绩分化。龙头券商主动管理基数较高，未来将进一步提升业务价值率推动业绩增长。4）信用业务：2018年股票质押风险升级+两融下滑压制利息收入，2019年市场回暖，减值冲回将贡献利润增量，宽信用下券商融资成本有望改善。5）自营投资：股市波动影响投资收益，新会计准则下交易性金融资产重分类考验券商的主动管理能力和资产配置能力，加剧业绩分化。券商政策环境逐渐向好，“金融供给侧改革”背景下券商将受益于直接融资。1）近期股指期货松绑，中金所下调中证500股指期货交易保证金和平今仓交易手续费标准，提高日内交易手数上限。常态化调整将改善市场流动性，吸引更多增量资金入市。2）科创板自推出以来超预期推进，作为增量改革市场，为直接...
