证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从美英历史看包商事件债市启明系列｜2019.5.29▍中信证券研究部▍核心观点明明首席FICC分析师S1010517100001章立聪固定收益分析师S1010514110002余经纬固定收益分析师S1010517070005包商银行被接管，媒体报道其质押式回购业务、同业存单业务暂时关停，同时包商银行大额债权人资金兑付问题引发担忧，引起了市场的紧张情绪。受此影响，5月27日银行间质押式7天回购利率自早盘后即有所上行。此外，本文通过历史回顾的角度，回顾英国北岩银行危机以及美国次贷危机的历史，来论证包商银行事件对市场稳定性的影响。▍事项：2019年5月24日晚，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会联合发布公告，鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，中国银行保险监督管理委员会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管，接管期限一年。包商银行自1998年12月成立，是除1998年海南发展银行被央行宣布关闭以外，中国20年来第一家被监管部门接管的商业银行。受市场情绪影响，5月27日银行间质押式7天回购利率自早盘后即有所上行。我们通过回顾英国北岩银行危机以及美国次贷危机的历史，分析包商银行事件对市场稳定性的影响。▍北岩银行危机：政府介入迅速，市场维持稳定。1997年起的10年间，北岩银行总资产规模增长6.5倍，但个人存款业务仅扩张约1倍。北岩银行同业负债占比过重，融资条件收紧触发其在2007年9月14日发生挤兑危机，随后，英国央行和财政部及时介入，迅速稳定市场信心。目前媒体报道我国包商银行的同业存单业务有所暂停，但银保监会和央行的全面经营接管会为后续包商银行债务偿付问题提供信心，预计包商银行事件将平稳解决。▍美国次贷危机：金融危机背景下的插曲。次贷危机时期，美联储救助贝尔斯登、联邦住房金融局（FHFA）接管房利美房地美、雷曼兄弟破产，几大金融机构信用危机频发，但美联储及时利用注资工具和创新金融工具维持市场信心，国债收益率上行并未形成趋势，货币市场基金也未出现踩踏情况。目前包商事件仍在观察发展期，观察央行以及监管部门的行动频率，参考美国经验，我们认为对债券市场不会有大的冲击。▍结论：回顾英美金融机构风险事件，可以发现，在央行和国家主权信用介入迅速的前提下，国债收益率的上行以及货币市场基金的规模在短期内相对不会产生较大的变化。目前，包商银行事件仍在观察，央行和监管部门及时采取措施。此外，包商银行并未倒闭，也并未经历挤兑风险。我们认为...
