医药生物行业主要原料药价格月报：关注环保变量和供求关系-20190630-兴业证券-39页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业投资月度报告 行业投资月度报告 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司 重点公司 17E 18E 评级 相关报告相关报告 天士力生物递交上市申请，登陆香港市场在即2019-06-24 关注科创板开板与预期差品种-医药行业周报（2019.06.17-2019.06.23）2019-06-23 资产重组新规出台，进一步利好医药科创型企业2019-06-22 分析师：徐佳熹 S0190513080003 赵垒 S0190516070007 投资要点投资要点 2019 年年 5 月，维生素品种价格涨跌不一，整体走势偏强：月，维生素品种价格涨跌不一，整体走势偏强：5 月，VE、VA、VB1、VD3、VK3、D-泛酸钙价格出现不同幅度上涨，VC、VB2 价格出现下滑。因供给缺口，VA 的价格曾在 2018 年 12 月初达到 535 元/千克的高位，后随供需关系渐趋平衡逐步回落至 285 元/千克。受 DSM 瑞士工厂停产影响，VA 价格回升，短期内可能维持增长态势。响水爆炸事故后，江苏、山东等多地开展化工产业安全严查整治行动，部分维生素及上游原料企业停限产，同时原料成本上涨、环保压力大，涨价预期逐步发酵。响水爆炸事故后，江苏、山东等多地开展化工产业安全严查整治行动，部分维生素及上游原料企业停限产，同时原料成本上涨、环保压力大，涨价预期逐步发酵。抗生素中间体价格环比持平或出现下滑：抗生素中间体价格环比持平或出现下滑：2019 年 5 月，6-APA、7-ACA、阿莫西林价格出现小幅下滑，硫氰酸红霉素价格保持平稳，青霉素工业盐价格小幅上涨。响水爆炸事故导致国内 7-ADCA、4-AA 厂家停止报价，后续价格有望上涨。抗生素中间体未来有望出现分化波动的行情，但仍需密切关注临床的政策导向以及不同品种的供需格局变化。抗生素中间体未来有望出现分化波动的行情，但仍需密切关注临床的政策导向以及不同品种的供需格局变化。激素类中间体基本稳定：激素类中间体基本稳定：激素类中间体中，5 月皂素、双烯价格分别为 55.5万元/吨、97 万元/吨，环比持平。双烯与皂素价格进入平台期，但仍需密切关注环保的执行力度。双烯与皂素价格进入平台期，但仍需密切关注环保的执行力度。特色原料药价格环比持平或出现上涨：特色原料药价格环比持平或出现上涨：5 月除卡托普利环比上涨 2.54%，其余沙坦/普利/他汀类原料药价格均环比持平；肝素出口量环比下降肝素出口量环比下降18.72%，出口价格环比上涨，出口价格环比上涨 10.46%。未来特色原料药的竞争将会逐步加剧，但随着一致性评价的推进，制剂厂商对特色原料药品质的要求提高，符合条件的上游原料药厂商将拥有更强的议价权。符合条件的上游原料药厂商将拥有更强的议价权。兴业观点：兴业观点：2019 年 5 月，维生素品种价格走势受多地安全整治行动与原料成本上涨影响整体走强；抗生素中间体价格环比持平或出现下滑；激素类价格基本保持稳定，特色原料药多个品种价格环比持平。除环保因素外，产能受限打破稳定的供需关系，需求自然增长逐步消化产能和对“供给侧改革”的预期均是原料药板块股价的催化剂。部分小众原料药的厂家产能、渠道库存和价格策略发生变化，则产品价格将出现大幅波动。此外，一致性评价和带量采购的推进将使得符合条件的上游特色原料药厂商拥有更强的议价权。我们建议投资者保持对于原料药板块的持续关注，优选能提供高品质特色原料药的企业和有能力向制剂或我们建议投资者保持对于原料药板块的持续关注，优选能提供高品质特色原料药的企业和有能力向制剂或 CDMO 领域进行升级发展领域进行升级发展的原料药企业。的原料药企业。风险提示风险提示：原材料：原材料价格上涨；环保要求加大；成本上升等。价格上涨；环保要求加大；成本上升等。title关注环保变量和供求关系关注环保变量和供求关系 主要原料药价格月报主要原料药价格月报 2019 年年 06 月月 30 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资月报行业投资月报 目目 录录 投资概要.-3-第一章：维生素.-6-维生素 E：价格出现一定幅度上涨.-6-维生素 C：价格小幅下跌.-7-维生素 B2：价格出现小幅下降.-10-D-泛酸钙：价格出现大幅上涨.-12-维生素 A：价格出现一定幅度上涨.-14-维生素 B1：价格小幅上涨.-16-维生素 K3：价格出现一定幅度上涨.-18-维生素 D3：价格小幅上涨.-19-第二章：抗生素.-21-抗生素产业链示意图.-21-青霉素工业盐：产品价格小幅上涨.-22-6-APA：价格小幅下跌.-23-7-ACA：价格小幅下跌.-25-7-ADCA：厂家暂停报价.-26-4-AA：厂家暂停报价.-27-硫氰酸红霉素：价格保持平稳.-28-第三章激素类产品.-30-双烯：价格保持平稳.-31-第四章特色原料药产品.-32-沙坦类：价格保持平稳.-32-普利类：价格基本保持平稳.-33-肝素：出口环比下跌，价格环比上涨.-35-他汀类：价格保持稳定.-37-第五章：风险提示.-38-表 1：主要原料药价格列表(单位：元/千克).-5-表 2：头孢类抗生素与对应的中间体概览.-22-表 3：沙坦原料药及中间体 2018 年出口总金额前 5 位企业名单.-32-表 4：2017 年 1-10 月普利类原料药及中间体出口金额前 5 名企业.-34-表 5：2018 H1 主要肝素钠出口企业数据.-36-表 6：近期他汀类原料药及中间体主要出口企业数据.-38-图 1、全球 VE 主要产能分布（万吨）（2017）.-6-图 2、我国历年 VE 出口量和价（单位：吨，美元/千克）.-7-图 3：维生素 C 下游市场分布图.-8-图 4、全球 VC 主要产能分布（万吨）（2017）.-9-图 5、我国历年 VC 出口量和价（单位：吨，美元/千克）.-9-图 6、VB2 下游分布.-10-图 7、全球 VB2 主要产能分布（吨）（2017）.-11-图 8、我国历年 VB2 出口量和价（单位：吨，美元/千克）.-12-图 9、泛酸钙下游分布.-12-图 10、全球 D-泛酸钙主要产能分布（吨）（2017）.-13-图 11、D-泛酸钙历年出口量和价（吨；美元/千克）.-14-图 12、全球 VA 主要产能分布（吨）（2017）.-15-图 13、维生素 A 历年出口量和价（吨；美元/千克）.-16-图 14、2016 年全球 VB1 供应格局（吨）.-17-图 15、VB1 历史价格走势（元/千克）.-17-图 16、2016 年全球 VK3 供应格局（吨）.-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资月报行业投资月报 图 17、VK3 历史价格走势（元/千克）.-19-图 18、2015 年全球 VD3 主要产能分布（吨）.-20-图 19、VD3 历史价格走势（元/千克）.-21-图 20、抗生素产业链示意图.-21-图 21、2010 年国内青霉素工业盐主要产能分布.-22-图 22、7-ADCA/7-ACA/青霉素工业盐/6-APA 历史价格走势（元/BOU，元/Kg）-23-图 23、2017 年国内 6-APA 主要产能分布（吨）.-24-图 24、6-APA 历史价格走势（元/千克）.-24-图 25、2017 年国内 7-ACA 主要产能分布（吨）.-25-图 26、7-ACA 历史价格走势（元/千克）.-26-图 27、2016 年国内 7-ADCA 主要产能分布（吨）.-26-图 28、7-ADCA 历史价格走势（元/千克）.-27-图 29、2011 年 4-AA 产能分布图.-28-图 30、4-AA 历史价格走势（元/千克）.-28-图 31、2017 年国内硫氰酸红霉素主要产能分布（吨）.-29-图 32、硫氰酸红霉素历史价格走势（元/千克）.-29-图 33、激素类产品产业链示意图.-30-图 34、皂素、双烯历史价格走势（万元/吨）.-31-图 35、沙坦类原料药及中间体主要产品 2018 年前三季度出口金额（百万美元）-32-图 36、缬沙坦、替米沙坦、厄贝沙坦历史价格走势（元/kg）.-33-图 37、普利类原料药及中间体主要品种 2017 年出口金额占比.-34-图 38、卡托普利、马来酸依那普利历史价格走势（元/kg）.-34-图 39、赖诺普利历史价格走势（元/kg）.-34-图 40、肝素产业链示意图.-35-图 41、我国肝素类原料药出口数量及金额.-35-图 42、肝素出口量价走势（吨，美元/kg）.-36-图 43、他汀类原料药及中间体各品种 2017 年出口量占比.-37-图 44、洛伐他汀、辛伐他汀、阿托伐他汀钙历史价格走势（元/千克）.-38-投资概要投资概要 维生素产品价格：维生素产品价格：维生素维生素 E：2019 年 5 月均价为 47.55 元/千克，环比上涨 14.44%，现价为 53.50 元/千克。2017 年 10 月起，受 BASF 德国柠檬醛工厂事故的影响，VE 价格大幅上涨至 130 元，后随 BASF 复产逐步回落至 40 元左右。2019 年 1 月 DSM 与能特科技签订框架协议，约定就维生素 E 及其中间体业务组建合资公司，行业供需格局优化预期驱动价格小幅上涨，预计未来将在当前价位保持波动。维生素维生素 C：2019 年 5 月份均价 25.71 元/千克，环比下跌 6.49%，目前价格为 25.00元/千克。值得一提的是，VC 出口单价在 2018 年 2-11 月经历了连续 10 个月的环比下滑，随后 2 个月出现回升后继续下跌，未来有望保持在当前价位。维生素维生素 B2：2019 年 5 月价格为 129.05 元/千克，环比下降 0.73%，最新报价回落至 125 元/千克，预计未来价格将会在当前位置保持震荡。泛酸钙泛酸钙：2019 年 5 月 D-泛酸钙均价位为 376.43 元/千克，环比上涨 37.84%，目前价格上升至 385 元/千克。D-泛酸钙的价格在 2017 年 10 月曾达到 750 元/千克的最高价位，此后一路下滑，2018 年 4 月下旬起基本保持 100 元/千克以下的价格。长期的低价导致厂家生产意愿弱，缺少库存，短期内出现供不应求的情况，引起 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资月报行业投资月报 价格上涨。苏北安全事故后，泛酸钙原料泛酸内酯紧缺制约，山东厂家停限产，主要厂家货紧挺价，泛酸钙后续有望呈偏强态势。维生素维生素 A：2019 年 5 月份均价上涨至 380.95 元/千克，环比上涨 15.03%。VA 的价格波动较大，从 2018 年 12 月最高位的 535 元/千克逐步下滑至 285 元/千克。近期受 DSM 瑞士工厂因废水处理的菌种被污染而停产 2-3 月的影响，国内厂家发货偏紧，VA 现价回升至 375 元/千克，短期内价格可能维持增长态势。维生素维生素 B1：2019 年 5 月份均价上涨至 182.50 元/千克，环比上升 2.34%，目前最新成交价格上升至 190.00 元/千克。响水爆炸事故后，其最大生产厂家兄弟科技公司停产进行整治提升工作，且复产时间不确定，VB1 价格有望进一步上涨。维生素维生素 K3：受环保因素影响，VK3 市场供应吃紧，2019 年 5 月份均价 100.40 元/千克，环比上涨 8.41%。原料铬矿价格上涨推高生产成本，目前价格上升至 102.50元/千克，预计未来将在当前价位保持震荡。维生素维生素 D3：2019 年 5 月份，VD3 的均价为 298.45 元/千克，环比上涨 2.49%，目前价格上升至 300.00 元/千克，市场价格后期有望回升。抗生素产品价格：抗生素产品价格：青霉素工业盐青霉素工业盐：青霉素工业盐 2019 年 5 月均价 60 元/BOU，环比上涨 1.69%，目前报价 60 元/BOU，预计未来价格将基本保持稳定。6-APA：2019 年 5 月 6-APA 均价 155 元/千克，环比下降 6.06%，目前报价 155 元/千克，长期来看随着竞争加剧 6-APA 价格可能呈下降趋势。7-ACA：2019 年 5 月 7-ACA 均价 430 元/千克，环比下降 2.27%，目前报价 430元/千克，预计短期 7-ACA 价格将维持目前低位震荡行情，有一定的波动。7-ADCA：2019 年 4 月均价 465 元/千克，环比持平，近期受响水爆炸事故影响，7-ADCA 货源紧缺，导致目前国内厂家停止报价，后续价格有望上涨。阿莫西林阿莫西林：2019 年 5 月均价 185 元/千克，环比下降 3.90%，目前价格 185 元/千克。预计未来价格基本保持平稳。4-AA：2019 年 2 月均价1500 元/千克，环比持平。响水爆炸事故导致目前国内 4-AA厂家停止报价，后续价格有望上涨。硫氰酸红霉素硫氰酸红霉素：2019 年 5 月均价 410 元/千克，环比持平，目前报价 410 元/千克，预计未来价格基本保持平稳。激素类产品价格：激素类产品价格：皂素皂素：2019 年 5 月皂素均价 55.5 万元/吨，环比持平。双烯双烯：2019 年 5 月双烯均价 97 万元/吨，环比持平。双烯与皂素价格进入平台期，但仍需密切关注环保的执行力度。特殊原料特殊原料药产品价格：药产品价格：沙坦类沙坦类：2019 年 5 月均价显示：缬沙坦 1950 元/千克，环比持平；替米沙坦 1150元/千克，环比持平；厄贝沙坦 775 元/千克，环比持平。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资月报行业投资月报 普利普利类类：2019 年 5 月均价显示：卡托普利 605 元/千克，环比上涨 2.54%；依那普利 870 元/千克，环比持平；赖诺普利 3250 元/千克，环比持平。肝素肝素：海关出口数据显示，2018 年全年肝素出口量为 199.48 吨，同比上涨 12.29%。2019 年 4 月出口量为 14.49 吨，同比下跌 23.38%，环比下跌 18.72%；价格方面，4 月份出口均价 6585.35 美元/千克，同比增长 34.11%，环比上涨 10.46%。肝素未来供给量增长有限，而下游产品需求一直稳定增长，叠加非洲猪瘟疫情影响，预计肝素原料药未来有望迎来价格上涨期。他汀他汀类类：2019 年 5 均价显示：洛伐他汀 535 元/千克，环比持平；辛伐他汀 1550元/千克，环比持平；阿托伐他汀钙 1900/千克，环比持平。表表 1：主要原料药价格列表：主要原料药价格列表(单位：元单位：元/千克千克)产品产品 现价现价 19 年年 4 月月均价均价 19 年年 5 月均价月均价 月度环比月度环比变化变化 历史最高历史最高价价 历史最低历史最低价价 18 年均价年均价 预测预测19年全年年全年价格区间价格区间 维生素产品维生素产品 VE 53.50 41.55 47.55 14.44%260 34 72.67 30-90 VC 25.00 27.50 25.71-6.49%135 24 28.91 20-90 VB2 125.00 130.00 129.05-0.73%850 115 260.28 100-250 泛酸钙 385.00 273.10 376.43 37.84%750 52 279.62 200-350 VA 392.50 331.19 380.95 15.03%1425 95 274.96 250-700 VB1 190.00 178.33 182.50 2.34%630 101 319.33 100-250 VK3 102.50 92.62 100.40 8.41%168 47 60.26 60-200 抗生素产品抗生素产品 6-APA 155 165 155-6.06%490 135 146.04 150-250 7-ACA 430 440 430-2.27%1000 330 367.08 330-500 7-ADCA-465-750 290 300.83 400-600 青霉素工业盐（元/BOU）60 59 60 1.69%150 47 50.92 50-90 阿莫西林 185 192.5 185-3.90%485 130 141.67 140-210 4-AA-2600 800 931.25 1200-1800 硫氰酸红霉素 410 410 410 0.00%540 270 318.75 400-600 激素类产品激素类产品 地塞米松 8000 8000 8000 0.00%1450 730 9979.17 7000-12000 皂素（万元/吨）55.5 55.5 55.5 0.00%105 13 48.54 40-80 双烯（万元/吨）97 97 97 0.00%165 45 85.625 60-150 特殊原料药产品特殊原料药产品 厄贝沙坦 775 775 775 0.00%1200 525 590 550-800 缬沙坦 1,950 1950 1950 0.00%2200 625 672.5 1200-2000 替米沙坦 1150 1150 1150 0.00%2900 1200 1250 1150-1350 卡托普利 605 590 605 2.54%590 257.5 428.33 350-600 马来酸依那普利 870 870 870 0.00%900 380 599.17 500-900 赖诺普利 3250 3250 3250 0.00%8000 4100 5533.15 3000-5000 肝素（美元/千克）6585.35 5961.65 6585.35 10.46%11154.34 507.09 4418.22 4000-7500 洛伐他汀 535 535 535 0.00%865 410 475 400-550 辛伐他汀 1550 1550 1550 0.00%3100 1125 1270.83 1100-1600 阿托伐他汀 1900 1900 1900 0.00%7000 1400 1433.33 1500-2000 数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资月报行业投资月报 第一章：维生素第一章：维生素 维生素维生素 E：价格价格出出现一定幅度现一定幅度上涨上涨 行业概况行业概况：VE 的下游主要为动物饲料，约占 80%的需求量，医药和食品的需求量较小。其中，饲料级的 VE 为 50%含量的粉，而医药和食品级的为 96%以上含量的油。全球 VE 市场增速较之前有所放缓，CAGR 保持在 2-5%的速度。相关数据表明，目前全球维生素 E 总产能约为 13.75 万吨。维生素 E 的生产反应步骤较多，有一定技术壁垒，国际上四大厂商控制着全球维生素 E 超过 70%的产能，号称“四大家族”，分别为帝斯曼(DSM，3 万吨)、巴斯夫(BASF，2 万吨)、新和成（3 万吨）、浙江医药（2 万吨）。此外，北大医药西南合成拥有 7500 吨产能，但因生产成本过高自 2015 年起已逐渐停产；吉林北沙制药 2014 年新增产能后，VE 产能提升至 1 万吨；冠福股份旗下能特科技新增的 2万吨 VE 产能于 2017 年 3 月开始正式投产，将对全球 VE 格局造成较大冲击。图图 1、全球、全球 VE 主要主要产能产能分布（分布（万万吨）（吨）（2017）数据来源：中国产业信息网，兴业证券经济与金融研究院整理 政策面，16 年 8 月份 DSM 瑞士工厂因装置和技术问题被要求整改，设置环保排放目标，下降厂区装置负荷至少 30%，导致维生素 E 产量减少大约 7500 吨左右。随着欧洲环保政策趋于严格，DSM 等国际维生素 E 生产厂商限产将成为常态。而我国发改委对于包括维生素 E 原料等在内的维生素类原料生产装置严格采取限制新建的措施。未来中国淘汰落后产业和过剩产业、严控环保污染问题成为国家调控主要方向。受限于环保压力，今后全球 VE 产能将受到一定程度地限制。VE 历史价格回顾：历史价格回顾：2003 年以前，因 DSM 和 BASF 扩产，VE 呈现供大于求的行业格局，而在此之后产量保持稳定。2007 年开始，VE 市场供需趋于平衡。2008年初，安迪苏由于成本过高宣布退出，VE 市场引起了恐慌性地涨价，价格一度飙 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资月报行业投资月报 升至 260 元/千克。而后由于经济危机的影响，价格出现一定幅度的回落。自 2009年开始，VE 市场出现了“四大家族”寡头垄断的局势，价格波动的区间有所收窄。2015 年 VE 的价格稳定在 40-45 元这一区间，2016 年 3 月起价格开始回升，年末小幅回落。2017 年 10 月起，受 BASF 德国柠檬醛工厂事故的影响，VE 价格大幅上涨至 130 元，后随 BASF 复产逐步回落至 40 元左右。2019 年 1 月 DSM 与能特科技签订框架协议，约定就维生素 E 及其中间体业务组建合资公司，行业供需格局优化预期驱动价格小幅上涨。2019 年 5 月均价为 47.55 元/千克，环比上涨14.44%，目前价格升至 53.5 元/千克。图图 2、我国历年、我国历年 VE 出口量和价（单位：吨，美元出口量和价（单位：吨，美元/千克）千克）数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 VE 未来价格走势展望：未来价格走势展望：VE 合成需要 20 多步化学反应，技术壁垒非常高。目前行业呈现稳定的寡头垄断局势，短期内较难改变。2018 年 1-12 月的海关出口数据显示，我国 VE 及其衍生物出口数量达到 7.5 万吨，同比增长 9.01%，2019 年 4月份单月出口量 6931.61 吨，同比增长 46.54%，环比下降 14.20%，出口单价为5.92 美元/kg，环比增长 5.54%。目前全球 VE 市场主要由 DSM、BASF、新和成和浙江医药四大寡头垄断，而冠福股份 2 万吨 VE 产能已经正式投产并对外销售，2018 年 6 月公司决定继续投资扩产 1 万吨 VE 产能，预计于 2019 年建设完成，将为 VE 市场格局带来新变化，有望塑造五强争霸的格局。相关公司业绩敏感性排序：新和成相关公司业绩敏感性排序：新和成浙江医药浙江医药冠福股冠福股份份。维生素维生素 C：价格价格小幅下跌小幅下跌 行业概况行业概况：VC 主要用于医药、保健品、饲料以及食品添加剂等领域。从需求结构上来看，食品和医药保健品约占 VC 消费的 85%（食品约占 70%，医药保健品约占 15%），饲料是 15%，化妆品为 0-1%左右。与其他维生素不一样，VC 主要 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资月报行业投资月报 以人用为主，属于生活必需品，所以需求刚性，周期性不强。全球 VC 的需求增速保持在 3-5%的水平，即便是遇上 2008 年的金融危机，VC 的需求也几乎不受影响。全球 VC 产能约为 23 万吨，但需求量只有 18 万吨。厂商现阶段库存较少，处于补库存的状态。图图 3：维生素：维生素 C 下游市场分布图下游市场分布图 资料来源：Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理 国内 VC 市场也处于明显供大于求的局面。目前全球 VC 主要供应商有 6 家，除DSM 苏格兰厂外，其余 5 家均在我国。VC 生产技术壁垒不高，进入门槛较低，我国主要 5 家 VC 供应商产能分别为：东北制药 2.5 万吨，华北制药 2.5 万吨（15年因资金链问题完全停产），石药 4 万吨，鲁维 3 万吨，江山制药 2.5 万吨（2015年被 DSM 收购），此外还有天力、拓洋、华星、启元等多家企业合计 5 万吨。安徽泰格生物公司新工厂建成的 3 万吨维生素 C 产品在 2017 年 8 月份试产，9 月底正式投产。东北制药原料药搬迁二期项目将投资 16 亿元建设一座维生素 C 智能化绿色工厂，预计 2019 年投产，产能 2.5 万吨，实现维生素 C 及系列产品的智能制造新模式，产品达到高标准产品要求，能出口欧美国家。华北制药赵县生物发酵基地建设生物发酵基地，建设期 2017-2020 年，预计 VC 产能 2 万吨。我国每年 VC 产能约为 17 万吨，产能严重过剩，仅我国主要的 5 家生产企业的产能就已经与全球 VC 市场需求量持平。近两年，我国维生素出口量增长迅猛，与之相对的是国内生产企业 VC 产能受到环保政策压力增大，部分亏损小产能的陆续推出导致行业集中度进一步提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资月报行业投资月报 图图 4、全球全球 VC 主要产能分布（万吨）（主要产能分布（万吨）（2017）数据来源：中国产业信息网，兴业证券经济与金融研究院整理 VC 历史价格回顾：历史价格回顾：2007 年，医保商会开始执行出口许可证的政策，VC 价格从底部的 30 元/千克开始反弹。2008 年在奥运会停产的因素刺激下，价格一度攀升至 135 元/千克，这一轮行情维持了一年多的时间。2009 年以后，合规企业产能利用率较高，都有扩产的意愿；不合规的企业在地方政府的默许之下，上马 VC 项目。产能过剩导致 2010 年 VC 价格大幅回落，价格跌至 3.3 美元/千克，接近企业的生产成本，相当部分企业已经亏损。2014 年 2 月起，国产 VC 的价格稳定在 28元/千克，2015 年 8 月小幅下降到 26 元/千克，2016 年下半年石药集团等受环保影响停产导致短期内 VC 供给减少，VC 价格迅速回升。2019 年 5 月份均价 25.71元/千克，环比下降 6.49%，目前价格下降至 25.0 元/千克。图图 5、我国历年、我国历年 VC 出口量和价（单位：吨，美元出口量和价（单位：吨，美元/千克）千克）数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 VC 未来价格展望：未来价格展望：海关出口数据显示，2018 年 1-12 月我国 VC 及其衍生物出口数量达到 14.52 万吨，同比下跌 2.42%，2019 年 4 月 VC 出口量 14547 吨，同比增长 29.74%，环比下降 13.23%，VC 出口单价为 3.89 美元/千克，环比下降 7.82%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资月报行业投资月报 VC 出口单价在 2018 年 2-11 月经历了连续 10 个月的下滑，随后 2 个月出现回升后继续下跌态势，未来有望维持稳定。VC 全球产能过剩严重，技术壁垒不高，进入门槛较低，价格经历长达 4 年低位徘徊，全行业亏损，国外出口情况显示需求缓慢增长，前一轮价格上涨主要是由于全国环保政策收紧，尤其是环京津冀省份环保收紧和安全检查压力，但是行业产能仍过剩严重，VC 基本面仍较严峻，目前趋势逐渐恢复正常价位。相关公司业绩敏感性排序：东北制药相关公司业绩敏感性排序：东北制药石药集团石药集团。维生素维生素 B2：价格价格出现出现小幅小幅下降下降 行业概况：行业概况：VB2（核黄素）主要用于饲料和食品添加行业，其中用作饲料添加剂约占总产量的 65%，饲料级的 VB2 含量一般为 80%；食品中主要用作面粉等食品的添加剂，还有少量（兄弟科技兄弟科技。维生素维生素 A：价格价格出现出现一定一定幅幅度上涨度上涨 行业概况行业概况：VA 下游消费主要在饲料领域，约有 80%VA 用于饲料预混料或饲料，其余约 20%在医药和保健品领域。2015 年全球饲料产量 9.955 亿吨，照此推算，饲料级 VA 的需求量约为 30000 吨（折算成 50 万 IU/G）。下游饲料的需求总体稳定，预计以每年 2%的速度稳定增长。VA 在饲料成本占比不到 1%，因此下游对 VA 的价格变化并不敏感。柠檬醛是 VA 合成的关键中间体，具备柠檬醛生产能力的企业非常有限，BASF掌握了全球 60%以上的柠檬醛市场，新和成、浙江医药也有部分自主柠檬醛能力。由于柠檬醛在 VA 产业内的地位，这三家企业都在试图扩产柠檬醛，但 BASF、浙江医药的扩产进度都低于预期，柠檬醛的全球供应依然受限。VA 属于资金和技术高度密集行业，工艺复杂，投资规模较大，进入门槛比较高，全球 VA 生产企业数量不多，过去 10 年行业没有新的进入者，是典型的寡头垄断市场。BASF 开始对 VA 生产线进行升级改造，2020 年产能提升约 30%，新和成也在着手扩大产能，改造完成后产能上升到 1 万吨。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业投资月报行业投资月报 图图 12、全球全球 VA 主要产能分布（吨）（主要产能分布（吨）（2017）数据来源：中国产业信息网，兴业证券经济与金融研究院整理 历史价格回顾历史价格回顾：全球 VA 市场经过较长时间的充分竞争，已基本成熟与稳定。2003年至 2007 年，VA 价格基本在 85 元/千克至 140 元/千克之间波动。2008 年，VA的主要原料-紫罗兰酮价格上涨，BASF、DSM、Adisseo 等国际巨头相继减产甚至停产。在成本上升和供给不足的共同作用下，国际市场 VA 价格短时间内有较大幅度的上涨，但波动持续的时间较短，2008 年全年平均价格在 140 元/千克。2008 年下半年起，受到全球金融危机的影响，用户和经销商采取去库存化，用户采购量下降，维生素 A 价格开始回落。自 2009 年以来，VA 市场价格保持窄幅波动，基本稳定在 95 元/千克至 130 元/千克之间，2015 年全年平均价格约 105 元/千克。2016 年 2 月起，VA 价格迅速回升，4 月到 8 月处于 320 元/千克的高位，随后持续下跌至 2017 年 6 月中旬的 125 元左右，6 月底至 7 月价格反弹。厂家交货持续紧张，部分经销商继续上调报价，2017 年 7 月均价为 142.63 元/千克，8月均价上涨至 227.39 元/千克，环比上涨 59.43%，9 月份均价持续上涨至 403.81元/千克。因为 BASF 德国柠檬醛工厂事故造成的 VA 停产，VA 价格大幅上涨。DSM 瑞士工厂维生素 A 生产线发生事故，进一步推高 VA 价格，随着上述工厂复产，价格迅速回落，10 月末降至年内最低的 247.50 元/千克。因供给缺口，2019年 1 月份均价上涨至 416.43 元/千克。3 月份均价下降至 331.38 元/千克，环比下跌 11.76%，现价上升为 375 元/千克。VA 的价格波动较大，曾在 2018 年 12 月初达到 535 元/千克的高位，后随供需关系渐趋平衡逐步回落至 285 元/千克。近期受DSM瑞士工厂因废水处理的菌种被污染而停产2-3月的影响，国内厂家发货偏紧，VA 现价回升至 392.50 元/千克，短期内可能维持增长态势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业投资月报行业投资月报 图图 13、维生素维生素 A 历年出口量和价（吨；美元历年出口量和价（吨；美元/千克）千克）数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 VA 未来价格展望：未来价格展望：海关出口数据显示，2018 年 1-12 月我国 VA 出口量为 3116.34吨，同比减少 8.93%。2019 年 4 月单月 VA 出口量 353.21 吨，同比增长 349.94%，环比下降 27.68%；4 月份 VA 出口单价为 50.48 美元/千克，环比下跌 5.28%。相关公司业绩敏感性排序：金达威相关公司业绩敏感性排序：金达威新和成新和成浙江医药。浙江医药。维生素维生素 B1：价格：价格小小幅幅上涨上涨 行业概况行业概况：维生素 B1 属于小品种维生素，目前维生素 B1 全球总需求量约 9000吨，其中饲料级维生素 B1 的全球需求量为 5000 吨左右。由于行业连续多年不景气，生产企业纷纷退出 VB1 市场，目前国内主要生产企业为湖北华中药业有限公司、兄弟科技、江西天新药业有限公司，国外主要生产企业为 DSM，合计产能1.2 万吨。近五年来，维生素 B1 市场格局稳定，以中国三家企业和 DSM 为主，产能并没有扩张，缺少新进入者参与竞争，行业集中度逐步提高，经过过去长期的市场波动，加之环保要求的提高，各厂家份额保持相对平衡，市场份额和市场地位基本形成共识，竞争程度低。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业投资月报行业投资月报 图图 14、2016 年全球年全球 VB1 供应供应格局格局（吨）（吨）数据来源：中国产业信息网，兴业证券经济与金融研究院整理 VB1 历史价格回顾：历史价格回顾：VB1 全球市场需求 9000 吨，而产能约为 1.2 万吨，供给大于需求。2008 年金融危机后，产品价格持续下滑，至 2010 年，价格到达谷底，东北制药、天津中津等多数企业停产。2011 年 6 月，由于受到洪水影响，华中药业和江西天新生产受限，VB1 又开始快速提价。随着两大企业生产的恢复，VB1 价格已大幅回落，维持在洪水前水平。2015 年 6 月起，受环保因素影响，厂家减量生产，VB1 价格开始回升。2015 年 11 月至 2016 年 1 月，由于某维生素 B1 厂家发生安全事故，维生素 B1 三大厂家停止报价。2016 年 10 月起，维生素 B1 的化工原料由于环保原因限产，产量下降，造成供货紧张且成本上涨，2016 年 11 月天新药业上调维生素 B1 价格，2017 年 3 月华中药业上调维生素 B1 价格。图图 15、VB1 历史价格走势（元历史价格走势（元/千克）千克）数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 VB1 未来价格展望未来价格展望：2019 年 5 月份均价上升至 182.5 元/千克，环比上涨 2.34%，目前最新成交价格上升至 190 元/千克。2015 年以来，维生素 B1 受环保影响，上游原料供应紧张，厂家减量生产，价格迅速提升，但随着产能恢复，VB1 的价格已经开始下降。2019 年 3 月，响水爆炸事故发生后，其最大生产厂家兄弟科技公 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业投资月报行业投资月报 司停产进行整治提升工作，且复产时间不确定，预计 VB1 价格有望进一步上涨。相关公司：兄弟科技。相关公司：兄弟科技。维生素维生素 K3：价格价格出现一定幅度出现一定幅度上涨上涨 行业概况：行业概况：VK3 也属于小品种维生素，其中 60%以上用作饲料添加剂，因此受饲料业和畜牧养殖业的影响较大。维生素 K3 的全球需求量为 6000 吨，预计未来几年小品种维生素 VK3 的需求量将以每年 46%的速度增长，但总产能约 1 万吨，产能过剩较为严重。目前，维生素 K3 的主要生产厂家有兄弟科技股份有限公司、云南省陆良和平科技有限公司、乌拉圭 Dirox 公司、土耳其 Oxyvit 公司。其中浙江兄弟科技是行业的龙头，2016 年以 2000 吨的产量占据全球 35%的市场份额。由于南非嘉能可等大型矿企及贸易商控制出货量，导致铬矿港口报价持续上涨，且国内进口量持续下降。受铬矿货源紧缺且价格上涨影响，维生