万联证券请阅读正文后的免责声明[Table_MainInfo]整体增速有所回落，行业内部分化明显同步大市（维持）——医药生物行业18年报及19年一季报综述日期：2019年05月24日[Table_Summary]行业核心观点：短期来看，市场受到外围不确定因素影响较大，但长期看利好A股长期持续向好的内在逻辑未发生明显改变：经济结构向创新转型、资本市场制度化建设以及海外资金对A股持续青睐等。回到医药板块，由于近期行情整体回落，医药板块目前整体估值已回落到合理区间，考虑到19年业绩增长，医药板块对应19年整体估值已不到30倍；另一方面科创板将于不久后落地，其中生物医药板块是重点领域方向，从而有望带动A股中优质创新医药标的的估值提升。与此同时板块内部估值有分化：部分白马股估值仍处高位，部分成长型细分领域及个股拥有较高的估值性价比，诸如CRO/CMO、连锁药房等。而且从行业上市公司18年报及19Q1季报中也可以发现：部分高景气度细分领域及相关个股依旧保持了稳健增长势头，行业内部结构性分化趋势明显。投资要点：⚫医药制造业整体增速回落，不同子行业分化明显受18年两票制执行“低开转高开”；以及去年初流感因素影响，使得19年Q1增速相对变缓。考虑到今年及未来带量采购政策实施带来的药品价格变化影响，未来行业增速有可能长期在中低增速区间稳健运行，但行业内部结构性分化将较为明显，创新药及部分高景气度细分领域有望获得更快业绩增速。从板块子行业表现来看，行业白马标的；CRO&CMO、零售药房等高景气度领域继续保持了较快业绩增长。⚫板块估值仍处合理区间，精选高景气度领域优质个股截止到4月底，医药板块整体估值（TTM）为36倍，相对沪深300的估值溢价率由前期的135%提升至185%。板块整体估值及相对估值溢价率仍处相对合理区间。但板块内部个股估值分化较大，部分行业龙头白马标的仍享受较高估值溢价，部分细分领域及个股受政策因素影响估值提升有限。投资建议方面：1.受益于创新药产业发展、一致性评价及MAH实施下的医药外包产业链投资机会（CRO&CDMO等），重点推荐昭衍新药、凯莱英；2.关注受益于消费升级，且行业竞争格局良好，未来几年保持高景气度的生长激素领域及受益于处方外流、市场集中度不断提升的零售药房板块。⚫风险因素：外围不确定因素加大的风险、带量采购等政策实施超预期的风险、市场进一步调整的风险[Table_ProfitEst]盈利预测和投资评级股票简称18A19E20E评级凯莱英1.862.453.16买入昭衍新药0.670.951.30增持[Table_In...
