识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/33[Table_Page]深度分析|消费者服务Ⅱ证券研究报告[Table_Title]【广发海外】港股K12学校行业政策指向分类监管，看好枫叶教育和睿见教育[Table_Summary]核心观点：中国民办学校收入为学费和其他服务费中国民办学校普遍收取学费及住宿费和其他服务费，以VIE架构实现港股上市。扩张方式有自建和收购的重资产模式和租赁及合资等轻资产模式。民办K12学校普遍采用可追溯教学质量的高中作为品牌核心并通过异地复制和中小学扩大规模。其需求受总量影响有限，暂无需担心人口冲击。政策指向分类监管2018年8月10日《民促法实施条例（送审稿）》使相关上市公司股价下跌约40%。政策法规条例等方向是强化分类管理，规范行业运营，整体上是促进行业发展。《民促法实施条例（送审稿）》强调加强管理关联交易。我们认为如果《民促法实施条例》审议通过并向社会公布，公司估值可能会有变化。枫叶教育是优质的国际学校，其双文凭模式将助力其扩张公司拥有良好的可追溯的海外大学申请记录，其BC省和中国高中双文凭模式将助力公司扩大规模。公司主要以轻资产方式扩张。我们预测公司2019-2021财年EPS分别为0.24、0.30和0.35元人民币每股，对应当前股价的PE倍数分别为12.62、10.08和8.55倍。伴随着政策的明朗，估值有望修复，合理估值为20倍2019年PE，对应公司2018年估值快速扩张前较稳定的历史水平以反应保守审慎性，因此合理价值为5.59HKD，首次覆盖给予买入评级。睿见教育以自建为主要发展方向公司在东莞的光明中小学拥有可追溯的教育成果并具备异地复制能力，我们预测睿见教育2019-2021财年的EPS分别为0.22、0.24和0.29元人民币每股，对应当前股价的PE倍数分别为13.00、11.95和10.20倍。我们认为年内政策会明朗，估值会修复，公司使用重资产模式扩张，相对枫叶教育承担风险更大，因此合理估值相对枫叶教育给予10%的折价，即对应2019财年EPS的18倍，对应合理价值为4.72HKD，首次覆盖给予买入评级。风险提示政策不及预期；招收学生不及预期；无法提价[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-03-01[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：欧亚菲SAC执证号：S0260511020002SFCCENo.BFN410020-87573009oyf@gf.com.cn分析师：刘峤SAC执证号：S0260519010006SFCCENo.BLO687020-8757-9850liuqiao@gf.com.cn[Table_DocReport]相关研究：[Table_Contacts]-60%-40%-20%0%20%40%60%02/1805/1808/1...
