敬请阅读末页的免责条款Page1·证券研究报告|固定收益研究债券市场专题报告康而不实，美难掩瑕：康美药业的疑云与启示2019年6月3日违约研究系列专题之三（2019-6-3）摘要：一则会计差错更正说明点燃的燎原之火。在康美药业《2018年度前期会计差错更正专项说明的审核报告》中，2017年度资产负债表、利润表和现金流量表与修正后数据差异之大令人咋舌。最让人始料不及的是，更正后货币资金锐减299.44亿元，单项金额差错比高达87%，而康美并未对此作出令人信服的解释。此后5月17日证监会正式通报康美财务造假，同时其审计机构正中珠江被立案调查。近期或有数十家上市公司因正中珠江公信力缺失而受到影响。康美的“自传”：一切的起点:上市。康美药业股份有限公司成立于1997年，2001年在上交所上市，共发行人民币普通股1800万股。公司治理结构和内部管理制度基本符合法律法规，却与自身规模不符。抓住机遇的康美：中药饮片兴起。康美药业是最早进军中药饮片市场的上市公司之一，并借中药领域兴起之势，开拓自己的大健康产业版图。全产业链布局，“高歌猛进”的发展模式。作为国内中医药产业龙头企业之一，康美积极发展中医药产业领域业务链条，整合上下游丰富的医疗健康资源。如此健康而美丽的企业，财务却疑云重重。其一，“存贷”双高：账上流动资金“充足”，仍大规模举债。2014年后康美加速发债，2018年发行债券13支，如此大规模举债来实现公司多元化业务扩张无疑是存在一定风险的。其二，应收款：被关联方占用，且用途不明。康美与相关关联公司资金往来，所占用的这88.79亿元被相关关联公司用于购买公司股票。其三，存货的谜。2018年以前，康美的营业收入和存货几乎保持同步增长，实属非常现象。其四，营运指标弱化，却收购并购不断。康美的实际营运能力有所下降，但其“开疆扩土”的步伐却不曾停歇。亡羊补牢，康美的失信带来了什么启示？首先，财报或为“黑箱”，风险始终来自不确定性本身。1）新兴行业的利弊、2）如何拿捏扩张的“度”、3）权力分配的合理性等。其次，“亡羊补牢”的康美，是否真的自省了？康美的不足在于其“本末倒置”，具体体现在两方面：企业属性和实际业务发展“本末颠倒”；对融资方式理解的“本末颠倒”。风险提示：民企信用违约超预期尹睿哲86-21-68407902yinruizhe@cmschina.com.cnS1090518110001李豫泽86-21-68407902liyuze@cmschina.com.cnS109051808000121002046/36139/2019060415:47债券研究敬请阅读末页的免责条...
