请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧策略研究Page1证券研究报告—策略专题投资策略市场思考随笔之二十二2019年01月30日一年沪深300与深圳成指走势比较市场数据中小板/月涨跌幅(%)7,588/-3.87创业板/月涨跌幅(%)1,555/-4.07AH股价差指数2,164A股总/流通市值(万亿元)49.84/36.05证券分析师：燕翔电话：010-88005325E-MAIL：yanxiang@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002联系人：战迪电话：010-88005309E-MAIL：zhandi@guosen.com.cn联系人：许茹纯电话：010-88005315E-MAIL：xuruchun@guosen.com.cn联系人：朱成成电话：010-88005319E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。专题策略GDP增速新低，股市为何可以更乐观些核心观点本质上，股票市场是对企业盈利而非经济增速来进行定价，经济结构的变化会使得两者走势出现分化。这种分化和背离A股历史上有一个典型的反例投资者一定记得，那就是在2001年到2005年，中国经济非常高经济增速极高，但上证综指愣是从2245点跌到了998，这背后的大逻辑就是企业盈利和经济增速的分化，而股票市场是对企业盈利而非经济增速来进行定价的。往后看，“高质量发展”和“产业集中”趋势下，企业盈利会好于经济增长，这点现在已经看到了。展望未来，经济增速已下台阶、企业盈利或上台阶，这是多数国家已经走过的路，也是对A股长期乐观的期盼。经济增速创新低，估值底反映悲观预期2018年四季度GDP单季增速下滑至6.4%，达到1992年有数据以来历史最低水平（2009年一季度经济增速也曾降至6.4%低点，但主要受金融危机冲击影响所致），考虑到当前经济仍有一定下行压力，此次中国经济GDP单季增速创新低可能是大概率事件。反映到股票市场中，我们可以看到当前市场预期极度悲观。当前A股市场的总体估值，无论是纵向和自己的历史数据比，还是横向与全球其他股票市场比，都处在一个底部位置，这也说明了市场对上市公司未来盈利能力存在极度悲观的预期。决定股市长期走势的是企业盈利而非经济增速当然，市场在当前阶段预期悲观估值底部也属正常，毕竟GDP增速创新低了吗，而且在市场低迷时期，人们也喜欢讨论一些中长期悲观的逻辑，比如“人口红利消失”等。然而经济增速长期向下是否一定意味着股市也必然踏上漫漫熊途...
