金融工程权益量化证券研究报告量化策略2018年11月26日PB-ROE估值原理与预期差选股相关研究证券分析师张立宁A0230515090001zhangln@swsresearch.com联系人张立宁(8621)23297426zhangln@swsresearch.com本期投资提示：近年来由于PB-ROE选股模型较好的投资效果，引起了A股市场投资者较多关注。但市场对模型的关注大多集中在选股方法上，对PB-ROE模型的理论基础及其适用性的讨论较少。Wilcox(1984)将PB-ROE体系视为估值模型，严格论证了两个指标之间的数学关系。本文中我们回顾了Wilcox的主要观点，并对PB-ROE体系的内涵和推导过程做了更为清晰的分析；同时我们也讨论了PB-ROE模型在A股市场上的适用性，并回溯了基于PB-ROE预期差方法的股票组合走势。根据PB-ROE模型公式，理论上PB与预期ROE是正向变化关系，Ln(PB)与预期ROE是线性关系，预期ROE越高的股票，投资者会给它更高的PB估值水平，这是高预期ROE公司应享受高估值的理论解释。由于横向对比来看股票的ROE通常较为稳定，因此在分析中可以使用历史ROE作为预期ROE的替代指标。通过对PB-ROE模型适用性的分析，我们发现随着行业的细分，股票特征趋于一致，PB-ROE模型的适用性将更强。同时发现PB-ROE模型在小盘股上的适用性强于中盘股，更强于大盘股。PB-ROE预期差选股的基本方法是通过回归方法计算给定PB水平下的ROE，作为市场预期观点。如果投资者对这只股票的ROE有自己的预期观点，并且自身预期ROE高于市场观点，则说明这只股票在自身预期下具有投资价值。基本面投资者可以通过盈利预测来确定自身预期ROE，我们在量化回测中则直接使用分析师一致预期数据，同时也测试了直接使用历史数据的替代效果。回测结果显示，基于ROE预期差的大盘、小盘组合都能够较稳定的战胜基准指数。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想1.PB-ROE模型的数学原理...............................................42.PB-ROE模型的行业适用性...........................................63.PB-ROE模型的预期差选股...........................................84.PB-ROE预期差选股回测...............................................94.1一致预期数据选股....................................................................................94.2历史数据选股............................................................
