社会服务行业：海南离岛免税新增小品类释放大空间-20190214-国泰君安-15页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.02.14 海南离岛免税：新增小品类，释放大空间海南离岛免税：新增小品类，释放大空间 刘越男（分析师）刘越男（分析师）芦冠宇（分析师）芦冠宇（分析师）021-38677706 0755-23976385 证书编号 S0880516030003 S0880517070005 本报告导读：医疗器械品类的放开将为离岛免税带来可观增量。本报告导读：医疗器械品类的放开将为离岛免税带来可观增量。摘要：摘要：新增医疗器械品类有望为离岛免税带来可观增量新增医疗器械品类有望为离岛免税带来可观增量。2018 年 12 月离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备（非生命支持）。四类医疗器械具备三项共同特征：国内潜在需求大、国内外产业技术差距大、进口综合税率高。我们认为新增的四类医疗器械品类的放开有望为离岛免税带来可观增量。推荐标的：中国国旅。家用矫形固定器需求巨大家用矫形固定器需求巨大。矫形器（包含医用矫形器）在我国市场规模约 450 亿元，行业年化增速约 7%；颈椎病在中国发病率为17.3%，共有 2 亿多患者，发病呈低龄化趋势。颈椎牵引器作为非手术疗法中颈椎牵引疗法的典型家用医疗器械，对辅助康复起到重要作用。国外产业起步较早，在功能性、适用性和舒适性上明显优于国内；国外矫形器可通过电商购买，由于免税税率优惠力度更大，预计免税价格优势明显。助听器：国际企业垄断核心技术助听器：国际企业垄断核心技术。分为盒式、耳背式和内耳式助听器，具有个性化和定制化特性。我国有 2780 万人有听力残疾，约0.77 亿老人存在听力问题，中青年人群听力下降比例逐年上升，2017年进口助听器仅约 855.5万个，增速约 20%，进口额达 1.1亿元/+15%；核心部位授话器、麦克风和芯片均被国际企业垄断，尤其是芯片，进口成本较高导致国内产业放弃个性化追求规模化；跨境电商没有国际大品牌经销资格，目前可通过全国连锁的专业零售机构购买，免税之后的价格相比零售价格将有更强的市场竞争力。家用呼吸设备和视力训练仪家用呼吸设备和视力训练仪。家用呼吸设备：分为普通单水平机、自动单水平机、自动双水平机、双水平 ST 呼吸机；2018 年我国慢肺阻病人达 9990 万人，约 2 亿人打鼾，近 5000 万人在睡眠中发生过呼吸暂停；国产家用呼吸机起步晚，在面罩舒适度、噪音、性能方面与国外品牌存在差距；视力训练仪：通过训练眼球内外旋能力来锻炼眼部肌肉，主要受众人群是弱视、斜视患者。2016 年弱视儿童的数量已超 1200 万人，预计 2020 年中国视力训练仪行业规模可达 7 亿元以上。国外视力训练企业起步早，产品治疗方式有据可依，可信度高。家用呼吸设备在国外需要医生处方才可购买，跨境电商和国外专柜途径购买存在难度，只能在国内专柜购买。国际大牌视力训练仪国内无合法购买途径。免税新增这两项品类有望使积压需求爆发。风险因素风险因素：国人家用医疗器械普及程度慢、免税运营商开拓意愿不强、免税优惠程度不及香化类、国产品加速崛起。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 旅游业 增持 相关报告 旅游业：提价承压华住锦江增速放缓，星级酒店边际改善 2019.02.12 旅游业：有限服务型表现平稳，住宿需求升级与降级共存 2019.01.07 社会服务业：基数逻辑获将承压，产业重构再辟机会 2018.12.14 社会服务业：买外国货，我们要交这些税 2018.11.25 社会服务业：行到水穷处，坐看云起时 2018.11.04 行业专题研究 行业专题研究 社会服务业社会服务业 股票研究 股票研究 证券研究报告证券研究报告 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 目 录 1.小品类，大空间.3 2.矫形固定器械.3 2.1.颈椎病患者基数大，颈椎牵引器需求巨大.3 2.2.国内外产业差距明显.5 2.3.免税店有望以性价比取胜.6 3.家用呼吸支持设备.7 3.1.需求：患者基数大但护理意识不足，潜力空间巨大.7 3.2.国内外差距较大.7 3.3.无法直接国外购买，免税价格优势明显.8 4.助听器.9 4.1.助听器需求稳定增长，进口占比逐步提升.9 4.2.技术差距导致国内产业无法做到个性与定制化.10 4.3.免税后价格优势明显.10 5.视力训练仪.11 5.1.弱视儿童数量多,及时治疗尤为重要.11 5.2.国内品牌鱼龙混杂，国际品牌技术可靠性更高.12 6.投资建议.13 7.风险因素.14 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1.1.小品类，大空间 小品类，大空间 2018 年 12 月 1 日起，财政部在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备（非生命支持），每人每次限购 2 件。通过逐一分析，新增的四类医疗器械具备三项共同特征：国内需求大、国内外产业技术差距大、进口综合税率高。基于以上结论，我们认为新增的四类医疗器械品类的放开将为离岛免税带来可观增量。表 1：四类医疗器械税率较高 表 1：四类医疗器械税率较高 编号编号 名称名称 进口税率进口税率 出口出口税率税率 增值增值税率税率 消费消费税率税率 单位单位 综合税率综合税率（最惠国）（最惠国）综合税率综合税率（普通）（普通）最惠国最惠国 普通普通 9021100000 矫形或骨折用器具(但不包括人造关节)4%17%0 17%0 千克 21.68%36.89%9019200000 臭氧治疗器,氧气治疗器等器具(还包括喷雾治疗器、人工呼吸器或其他治疗用呼吸器具)4%17%0 17%0 台（千克）21.68%36.89%9021400000 助听器,不包括零件、附件 4%17%0 17%0 个 21.68%36.89%9018500000 眼科用其他仪器及器具 4%17%0 17 0 千克 21.68%36.89%资料来源：海关总署，国泰君安证券研究 2.2.矫形固定器械 矫形固定器械 矫形固定器械是指装配于人体四肢、躯干等部位的体外器具的总称，其目的是为了预防或矫正四肢、躯干的畸形或治疗骨关节及神经肌肉疾病并补偿其功能。广义的矫形固定器包括假肢、夹板、支撑绷带等等，而家用矫形器则主要指姿势矫正器，其中颈椎牵引器的潜在需求最大。2.1.颈椎病患者基数大，颈椎牵引器需求巨大 颈椎病患者基数大，颈椎牵引器需求巨大 我国颈椎病患者人数多且呈年轻化趋势。我国颈椎病患者人数多且呈年轻化趋势。世界卫生组织公布的“全球十大顽症”里颈椎病排第二，该病在中国发病率为 17.3%，共有 2 亿多患者。近 20 年来，颈椎病的高发年龄从 55 岁一路跌至 39 岁，颈椎病越来越低龄化，30 岁以下患者所占的人数比例比 30 岁到 50 岁的患者高出了22%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 图 1：我国颈椎病高发年龄正逐渐降低 图 2：近 20 年颈椎病发病率变化 图 1：我国颈椎病高发年龄正逐渐降低 图 2：近 20 年颈椎病发病率变化 数据来源：中国产业信息网,国泰君安证券研究 数据来源：中国产业信息网,国泰君安证券研究 颈椎牵引器对颈椎康复治疗有明显帮助，市场需求大。颈椎牵引器对颈椎康复治疗有明显帮助，市场需求大。颈椎病的治疗方法分为手术疗法和非手术疗法，临床上真正需要手术的患者占比不到10%，大多数患者都可以通过保守治疗取得很好的疗效。此外，颈椎病属慢性病，需长时间不间断治疗，颈椎病患者病程长、症状复杂，手术治疗从安全性及疗效两方面来看均非首选。颈椎牵引器作为非手术疗法中颈椎牵引疗法的典型家用医疗器械，具有结构简单、使用方便、价格低廉、适用人群广的优点，对辅助康复起到重要作用。基于全国现有两亿多颈椎病患者，颈椎牵引器市场需求量巨大。表 2：颈椎牵引器跟手术疗法的对比 表 2：颈椎牵引器跟手术疗法的对比 颈椎牵引器 手术疗法 便利度 可在家随时自主使用 术后需半个月出院，且需要长时间去医院复诊 价格 价格低廉 价格昂贵，通常万元起价 具体效果 有效缓解疼痛，长期使用兼具治疗效果，但仍需要患者自身调整生活习惯 不能保证根治，且手术过程中极易损伤周围神经导致其它症状，存在一定安全隐患 资料来源：国泰君安证券研究 2006 和 2015 年世界矫形固定器械市场总销售额分别为 295 亿和 546 亿美元，美国和欧洲矫形固定器械市场合计占世界市场 70%的份额，我国的总销售额大约占世界 10%的份额，即 29.5 亿和 54.6 亿美元，9 年间销售额 CAGR 为 7.16%，以此增速可推测出 2018 年我国矫形固定器行业规模约 67 亿美元，即 450 亿元人民币。随着亚太地区对矫形固定器械需求的不断增大和国民经济的持续发展，我国的矫形器械渗透率有望快速提升。55 49 39 0102030405060198019902020年龄9%17%18%56%12%25%15%48%0%10%20%30%40%50%60%0-20岁20-30岁30-50岁50岁以上1996年2016年 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 图 3：我国矫形固定器械规模逐年增大（亿美元）图 3：我国矫形固定器械规模逐年增大（亿美元）数据来源：CEIC、国泰君安证券研究 2.2.国内外产业差距明显 国内外产业差距明显 国外矫形器企业历史久、投入研究早，资金充足、技术力量雄厚、工艺流水线生产完善、管理经验丰富。相比之下，受困于技术和资金限制，起步较晚的国内多数企业规模小、从业人员少，专业矫形器制作师更是寥寥无几。产品大多均为模仿，且产品材质较差，患者舒适度较低。根据 CNPP 数据研究，全国十大颈椎牵引器品牌排行里，国内品牌有鱼跃、佳禾等，国外品牌则有 Thuasne、Aspen Medical Products 和 Disk Dr.。以 Aspen Medical Products 为例，该公司于 1996 年开始投入矫形器研究，且多项产品获有专利，如颈椎矫形器可移动胸部板、家常耐磨颈托、带齿轮可调整颈托等专利。从产品形态和功能上来看，其主打几款产品均为几段可调式（即可适应各种人群颈部结构），调节方式先进、便利，且拥有诸如提供冷/热敷区域等多样化功能。而国内商品的样式较为单一且无明显区分度，牵引器普遍可调节程度小、调节方式不够灵活。颈椎牵引器产品的灵活性和附带功能对于不同条件的患者来说异常重要，国外产品明显领先于国内。在天猫上对国内外品牌产品销售情况进行调查，国外品牌平均价格大幅高于国内品牌，差评率总体更低。国内品牌的评价大多为质量差、不舒适、设计无法满足不同人的需求等技术层面的问题，国外的评价大多集中在做工精细、质量好、舒适度上乘、调节方式简便、功能多样化等方面，鲜有粗制滥造的反馈。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 图 4：Aspen 等国外品牌专利技术明显占优 图 5：国外（左）与国内（右）典型产品形态对比 图 4：Aspen 等国外品牌专利技术明显占优 图 5：国外（左）与国内（右）典型产品形态对比 资料来源：Aspen 官网 资料来源：天猫 表表 3 3：热门颈椎牵引器商品平均价格及平均差评率：热门颈椎牵引器商品平均价格及平均差评率 平均价格（元）平均差评率 鱼跃 yuwell 100 4.26%佳禾 JiaHe 200 5.40%康祝 KANGZHU 120 8.82%可孚 Cofoe 60 4.19%助邦 ZHUBANG 360 4.05%THUASNETHUASNE 510 3.23%AspenAspen 2,280 2.15%Disk Dr.Disk Dr.1,240 1.61%资料来源：天猫、国泰君安证券研究 2.3.免税店有望以性价比取胜 免税店有望以性价比取胜 THUASNE、Aspen Medical Products 和 Disk Dr.三家作为国际知名品牌在我国以线上国内电商旗舰店、专卖店和专营店的方式（京东、天猫）进行销售，暂时无线下门店。以 THUASNE、Aspen Medical Products 和Disk Dr.三家品牌中的几款可在国内购买到的颈椎牵引器的品类为例，由于综合税率至少 21.68%，在免税店购买的价格将低于电商及国内专柜（如果获得相关授权），由于免税产品相比于国外专柜多了海运成本，但在国内免税店购买更加方便且单位海运成本较低，因此免税购买性价比最佳。表表 4 4：国外颈椎牵引器品牌渠道授权及价格对比：国外颈椎牵引器品牌渠道授权及价格对比 品牌品牌 型号型号 线上电商授权线上电商授权 线下门店授权线下门店授权 线上平台线上平台 国外专柜国外专柜 THUASNETHUASNE Ortel C1 JUNiOR 169 140 Ortel C1 Classic 170 140 Ortel C4 Vario 1,200 900 Aspen Medical Aspen Medical ProductsProducts Vista Collar 1,380 1,000 Vista MultiPost Therapy Collar 3,180 2,400 Disk Dr.Disk Dr.CS300 898 800 CS500 1,580 1,500 数据来源：线下门店、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 3.3.家用呼吸支持设备 家用呼吸支持设备 家用呼吸支持设备主要指代家用呼吸机，一般分为普通单水平呼吸机、自动单水平呼吸机、自动双水平呼吸机、双水平 ST 呼吸机四种类型；前三种适用于睡眠呼吸暂停综合征（打鼾并暂停）患者，最后一种可同时适用于睡眠呼吸暂停综合征患者和慢阻肺等肺病患者。3.1.需求：患者基数大但护理意识不足，潜力空间巨大 需求：患者基数大但护理意识不足，潜力空间巨大 根据 2017 年发布的中国人睡眠质量及科普报告，当前中国约 2 亿人打鼾，近 5000 万人在睡眠中发生过呼吸暂停，全国 38.2%的人存在睡眠问题；且发病率随年龄增长而升高。在慢阻肺方面，根权威医学期刊 柳叶刀2018 年研究，全国总患病人数为 9990 万人；我国 20 岁及以上成人的慢阻肺患病率为 8.6%，40 岁以上则达 13.7%，60 岁以上人群患病率超过 27%，年龄越高慢阻肺患病率越高，随社会老龄化，叠加环境问题等因素，呼吸疾病患者规模将进一步增大。2015 年至 2017 年我国睡眠呼吸机市场规模从 10.2 亿元增长到 16.3 亿元，CAGR26.41%。图 6：老龄人口比例持续增长 图 7：2015-2017 我国睡眠呼吸机市场规模不断增大(亿元)图 6：老龄人口比例持续增长 图 7：2015-2017 我国睡眠呼吸机市场规模不断增大(亿元)数据来源：World Bank、国泰君安证券研究 数据来源：智研咨询集团、国泰君安证券研究 3.2.国内外差距较大 国内外差距较大 国内外产业仍存在一定差距。国内外产业仍存在一定差距。国产家用呼吸机起步较晚，在面罩舒适度、噪音、性能等方面与国外品牌存在一定差距。例如飞利浦伟康（Philips Respironics）、瑞思迈（ResMed）等国外主流产品的温控系统更为有效，在寒冷室温下加温管路可以为使用者提供恒定的温暖空气，并有效防止冷凝水的生成，增加使用舒适度；在静音方面也表现更佳。因此国外品牌是国内消费者的主流选择，飞利浦伟康和瑞思迈占据我国家用呼吸机市场 80%市场份额。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 图 8：飞利浦伟康和瑞思迈占据国内市场主要份额 图 8：飞利浦伟康和瑞思迈占据国内市场主要份额 数据来源：OSAHS、国泰君安证券研究 3.3.无法直接国外购买，免税价格优势明显 无法直接国外购买，免税价格优势明显 家用呼吸机特殊性使得目前购买方式主要为国内线上平台+线下门店，免税店将带来较大价差。家用呼吸机特殊性使得目前购买方式主要为国内线上平台+线下门店，免税店将带来较大价差。家用呼吸机属于医疗设备，存在特殊性，在海外如美国等国家需要凭借医生处方才可购买，因此并不通过跨境电商渠道销售，也使得直接在海外门店购买或通过代购等方式存在较大困难。目前国人购买途径主要为国内线上平台和线下门店，单水平呼吸机定价基本在数千元到一万多不等，双水平呼吸机价格一般在 1-2 万元区间内，考虑到家用呼吸器具目前综合税率为 21.68%，纳入离岛免税商品清单后将带来较大价差。厂商考虑到实体经销商利益，新款机型仅授权在线下门店销售，线上旗舰店只具有旧款机型销售权，从而使得在电商价格战优势下，线上线下渠道销售份额大致相当。以瑞思迈为例，在 2016-2017 期间，由于仅有旧款机型 S9 批准在国内销售，销售份额主要集中于线上电商平台。但2017 年底新款 S10 机型上市后，销售份额向线下倾斜。表 5：国内主要家用呼吸机机型价格 表 5：国内主要家用呼吸机机型价格 品牌品牌 类型类型 型号型号 线下门店授权线下门店授权 线线上上经销商授权经销商授权 线下门店线下门店(元元)线上平台线上平台(元元)瑞思迈 Resmed 全自动单水平 S9 AutoSet 8800 8800 S10 AutoSet X 13800-全自动双水平 S9 Auto25 18800 18800 双水平 ST呼吸机 S9 VPAP ST 18800 18800 飞利浦伟康 Philips Respironics 全自动单水平 567P 6580 557P 4980 DreamStation Auto X -双水平 ST呼吸机 BiPAP ST30 13880 DreamStation BiPap ST X -86857 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 数据来源：线下门店、国泰君安证券研究 4.4.助听器 助听器 助听器按照外形主要分为：盒式助听器、耳背式助听器、内耳式助听器。盒式和耳背式助听器体积较大，内耳式助听器由于安置在耳内，体积较小。内耳式助听器发声位置更接近鼓膜，音质更自然更清晰，耳背式助听器功率可以做得更大，电池、旋钮等较大容易操作，患者要根据自身的情况选择合适的类型，具有个性化和定制化特性。4.1.助听器需求稳定增长，进口占比逐步提升 助听器需求稳定增长，进口占比逐步提升 老龄化趋势和中青年的听力危机。老龄化趋势和中青年的听力危机。我国是世界上耳聋人数最多的国家，据统计我国有 2780 万人有听力残疾，其中儿童 13 万。此外，听力残疾每年新增 2.3 万人。我国 60 岁以上人口总量和所占比重都在稳步攀升，2017 年中国 60 周岁以上老年人口达到 2.4 亿人，占比 17.33%，目前我国 60 岁以上的老年人听力困难的比重占到了 32%，约 0.77 亿人。此外，由于中青年人所处社会压力较大、生活节奏快、睡眠休息不足以及过度娱乐沉迷网络游戏、生活不规律或者不规范使用听力音响设备等因素，中青年人群听力下降比例逐年上升。进口助听器市场份额逐年扩大。进口助听器市场份额逐年扩大。2010-2017 年中国助听器销量从 292 万增长到 855.5 万个，七年每年平均增速 16.6%。与此同时，中国进口助听器数量从 2010 年的 292.40 万个增长到 2017 年的 855.50 万个，平均增速水平 19.5%，超过助听器销量增长水平。进口助听器金额也逐年增加，7 年平均增速水平 19.45%。进口助听器在中国助听器市场的市场份额不断扩大，2014 年以来中国进口助听器数量占国内助听器全部销量的比例稳定在 30%以上。图图 9 9：中国助听器销量逐年递增（万个）中国助听器销量逐年递增（万个）图图 1 10 0：中国进口助听器数量逐年递增：中国进口助听器数量逐年递增 数据来源：iWind、国泰君安证券研究 数据来源：iWind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 图 11：中国进口助听器占销量比保持稳定 图 12：中国助听器进口金额 图 11：中国进口助听器占销量比保持稳定 图 12：中国助听器进口金额 数据来源：iWind、国泰君安证券研究 数据来源：iWind、国泰君安证券研究 4.2.技术差距导致国内产业无法做到个性与定制化 技术差距导致国内产业无法做到个性与定制化 助听器主要由三部分组成，授话器、麦克风还有最重要的芯片，均被跨国集团所垄断。国内助听器生产商目前每年投入大量研发成本开发授话器和麦克风，但与国际水平仍有差距；而芯片技术是助听器产品的核心技术，我国未能成功研发应用助听器芯片技术平台成为了国内外助听器产品差距巨大的最主要因素，这也是助听器市场几千到几万块价格不等的原因之一。我国目前助听器制造商芯片完全依赖进口，每生产一个助听器需要进口两颗芯片，价格在 120 美元左右，由此国内厂商生产成本大幅提高。国内厂商只有放弃个性、定制化产品，利用规模效应扩大产能才能降低研发成本和芯片进口成本。（目前全球范围内六大助听器品牌有：丹麦奥迪康、瑞士峰力、丹麦瑞声达、丹麦唯听、德国西门子和美国斯达克，占领了全球 90%的市场份额。）图图 1 13 3：全球前六大助听器全球前六大助听器 图图 1 14 4：助听器类型助听器类型 盒式助听器 耳背式助听器 内耳式助听器 数据来源：网易、国泰君安证券研究 数据来源：网易、国泰君安证券研究 4.3.免税后价格优势明显 免税后价格优势明显 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 全国六大品牌中国内跨境电商只持有丹麦奥迪康、瑞士峰力、丹麦瑞声达、德国西门子四大品牌的授权，目前丹麦唯听、美国斯达克只能通过全国连锁的专业零售机构购买。尽管虽然存在部分品牌的电商平台，但线上渠道品类少，产品覆盖率极低、商品存量小基本上没有交易量，因此国内购买国外品牌基本上只通过专业验配中心选配助听器。价格方面以瑞士峰力助听器为例，国内零售价格均在几千到几万元之间不等，考虑到目前综合税率为 21.68%，纳入离岛免税商品清单后将带来较大价差。表 6：峰力助听器部分机型授权情况、线下价格免税价对比 表 6：峰力助听器部分机型授权情况、线下价格免税价对比 品牌品牌 类型类型 线线下下门门店授店授权权情况情况 电商平台电商平台授授权权情况情况 型号型号 线下连锁机构线下连锁机构 峰力助听器 耳背式 助听器 峰力助听器 耳背式 助听器 专业的验配中心服务更便捷、周到，且全球前六大品牌均有涉猎，产品品类齐全、覆盖低中高端产品来满足不同消费者的需求，有绝对的个性化服务优势和产品丰富度优势。因此覆盖了绝大多数市场份额。国内电商只有部分品牌的经营权。且针对特定品牌产品的品类覆盖率极低，只经营少部分低端品类，不能满足消费者需求。其次京东尽管有产品陈列但是基本上不存在交易量，因此销售占比极低。Q10-SP 2790 Q15-P 4290 Q15-SP 4790 Q30 7500 Bolero B50-PR 14900 B30-SP 9500 B30-M 7500 内耳式 助听器 内耳式 助听器 MA1T10-P 2600 MA2T30 2700 Tao 10-13NW M 2790 Q15-13 NW M 3790 Q15-13 NW P 3990 Q15-13 NW SP 4190 Q15-312 NW M 4290 资料来源：国泰君安证券研究 5.5.视力训练仪 视力训练仪 视力训练仪是通过训练眼球内外旋能力来锻炼眼部肌肉，使两眼视轴不停地运动来训练主导视力的三种肌肉睫状肌、眼外肌、虹膜肌，通过协同锻炼来缓解以上肌肉的麻痹僵直状态，使其强壮和灵活，从而提高眼肌的调节能力，最终起到恢复视力的目的的一种医疗器械。这类仪器的主要受众人群是弱视、斜视患者。5.1.弱视儿童数量多,及时治疗尤为重要 弱视儿童数量多,及时治疗尤为重要 我国弱视儿童数量多但防患意识不足，问题不容忽视。我国弱视儿童数量多但防患意识不足，问题不容忽视。根据中国儿童基金会调查，2016年我国3亿多儿童中弱视儿童的数量已超过1200万人。据 2017 年视力随机调查的结果，斜视发病率为 6.5，弱视为 6.3，有的孩子两种眼病同时存在，预计 2020 年市场规模可达 7 亿元。而在确诊斜视/弱视后，没有做任何矫正或干预的比例高达 51.8%，反映了我国公众对弱视、斜视的了解和防范意识不足，如果不在最佳时期及时治疗，很有可能就会发展成为低视力或盲症，主动去发现及治疗弱视的普及迫在眉睫。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 图 15：各类眼病占比 图 16：确诊斜视/弱视后采取措施分布 图 15：各类眼病占比 图 16：确诊斜视/弱视后采取措施分布 数据来源：事实说报告、国泰君安证券研究 数据来源：事实说报告、国泰君安证券研究 2014 年我国视力训练仪的市场规模达到 3 亿元，且随着人们视力保护意识的提高以及行业的快速发展，预计到 2020 年市场规模将超过 7 亿元，年化增长率高达 16.5%。图 17：我国视力训练仪规模快速扩大 图 17：我国视力训练仪规模快速扩大 数据来源：中国产业信息网、国泰君安证券研究 5.2.国内品牌鱼龙混杂，国际品牌技术可靠性更高 国内品牌鱼龙混杂，国际品牌技术可靠性更高 国外视力训练企业起步早，产品治疗方式有据可依，可信度高。国外视力训练企业起步早，产品治疗方式有据可依，可信度高。目前国际上较为流行的视力训练产品有两种：第一种是传统的视觉训练工具，例如常见的红绿可变/固定矢量图和双眼视觉训练仪等。典型的生产企业有 Bernell，起步于 1954 年，已申请众多视力训练仪器类型的专利，在业内享有权威；第二种是新型的视觉训练程序产品，代表生产企业有HTS。不同于实体的训练仪，它在电脑上便可运作进行视觉训练，其优点在于易于操作、准确度更高、家长更易了解视力恢复状况，国外越来越多的人也开始使用此类程序进行治疗。无论何种训练工具，它们对制造的技术和细节的要求高，因此对生产机构的资质要求也分外高。国外企业因投入研究时间早，产品开发与生产严格遵循科学原理，加上发达国家对眼病知识普及率相对高，人们寻求高质量的训练仪器，可靠性高。82%28%3%7%6%5%0%20%40%60%80%100%近视散光远视斜视弱视其他眼病14%6%30%9%52%0%10%20%30%40%50%60%服用药物按摩/针灸治疗弱视训练手术无任何措施012345678201320142015201620172018E2019E2020E市场规模（亿元）CAGR=16.52%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 图 18：红绿矢量图（左）与双眼视觉训练仪（右）图 18：红绿矢量图（左）与双眼视觉训练仪（右）图图 1 19 9：视觉训练程序：视觉训练程序 资料来源：Bernell 官网、国泰君安证券研究 资料来源：HTS 官网、国泰君安证券研究 国内视力训练仪技术可靠性有待提升。国内视力训练仪技术可靠性有待提升。通过在各类门店与电商的调查，国内训练仪大致分为两类：第一类是以贝茨视力训练恢复法为依据（19世纪提出的通过训练调节肌肉紧张来治疗近视的理论，目前在学术界依然没有确切实验证明且争议很大）的“近视治疗仪”，其主要机制是通过按摩、热敷等方式缓解眼部疲劳，对于假性近视（占近视很小比例）有一定帮助，但对真性近视、弱视斜视的效果有待科学论证；第二类是复合型治疗仪，包括治疗近视、弱视等功能，其中通过光刷、红闪等方式对弱视进行治疗。这类产品对弱视有一定的训练恢复功能，训练方式大多非常简易（即无需制作成这种仪器），往往溢价较高。除了这类“训练仪”外，也有一些实际意义上的视力训练工具，如红绿矢量图，但这些仪器对做工要求高，丝毫的色差、刻度差均会使得整个训练毫无作用，国内的产品质量参差不齐，有商家仿造国外制作，无正规专利，可靠度低。图图 2 20 0：国内典型“视力训练仪”产品形态：国内典型“视力训练仪”产品形态 资料来源：京东、天猫、国泰君安证券研究 国内现无正规渠道购买国外诸如 Bernell、HTS 等核心品牌，离岛免税可能是让国人了解国外视力训练仪品牌的开始。6.投资建议投资建议 推荐中国国旅。新增的四类医疗器械品类的放开有望为离岛免税带来可观增量，中国国旅子公司中免集团布局三亚和海口离岛免税，有望受益。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 表 7：相关上市公司盈利预测及 PE 估值表（2019.2.13）表 7：相关上市公司盈利预测及 PE 估值表（2019.2.13）股票代码 标的名称 收盘价 市值（亿）归母净利润（亿）PE 投资 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 评级 601888.SH 中国国旅 60.00 1171 25.3 35.7 49.9 46 33 23 增持评级 数据来源：wind、国泰君安证券研究 7.风险因素风险因素 国人家用医疗器械普及程度慢；开拓货源成本较高，免税运营商开拓意愿不强；产品单价大多超过 8000 元，整体优惠力度可能不及香化类产品；国产品加速崛起。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所 国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话（021）38676666（0755）23976888（010）59312799 E-mail： 起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e