请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究2019三季报小结：白酒龙头持续高增、啤酒改善持续兑现白酒板块：高端确定性最强、次高端和地产酒分化加剧。2019年前三季度，白酒板块上市公司实现营业收入增长12.7%，归母净利润增长16.6%，收入和利润增长较2018年和2019上半年增速略降，但仍在相对高位。分层次来看，各层级表现差异明显：高端白酒增长仍然最为确定，收入端量价齐升、利润率稳步上行；次高端方面收入增长出现明显分化，费用率整体抬升反映次高端价格带竞争加剧，但其中较优秀标的如山西汾酒、水井坊仍然实现收入、利润较高速增长，洋河股份仍在深度调整期，收入增速显著放缓，利润方面由于较高的随货折扣表现一般；地产名酒方面亦有分化，古井在结构升级和费用优化的驱动下增长文件、今世缘维持高增、口子窖增长放缓。啤酒：吨价提升驱动收入规模、盈利水平持续提升。前三季度销量虽有季度波动，但实际市场动销和销量累计增速均相对平稳；吨价提升是驱动收入、业绩增长的核心因素。前3季度主要酒企吨价提升幅度均在5%左右，其中我们估计结构提升的贡献在3~4%不等，增值税率下降的贡献约1~1.5%。吨成本上行逐步放缓（外部成本环境逐步趋缓、上年同期基数已达高点），毛利率提升显著（青啤、珠啤）。另外费用率表现相对平稳，推动啤酒业务利润率上行，青啤、重啤前3季度累计扣非净利润率增速约20~25%，珠江啤酒增速超过70%。肉制品：猪瘟影响持续、猪价高企，龙头公司充分发挥成本控制和国际协同，盈利超预期。非洲猪瘟影响持续，猪价持续快速上涨创历史新高。收入端受猪价上涨影响，屠宰业务收入高增；同时，为应对不利成本环境，公司对肉制品产品提价5次，带动肉制品收入中个位数提升。利润端，公司发挥成本控制能力（低价库存冻肉）和国际协同（进口欧美低价猪肉和原料），国内降低屠宰量，利用库存肉和进口肉转内销，使屠宰业务营业利润逆势高增；同时平抑了肉制品成本，肉制品营业利润率单Q3亦实现正增长。调味品：增长稳健，盈利水平稳步提升。调味品企业在Q3内保持稳健增长。龙头企业表现稳健，主力产品保持增长，其他品类持续发力。渠道下沉，向精细化发展。主要调味品企业渠道加速扩张，报告期内经销商数量均实现增长。成本端：各大企业成本率变动较小，但由于调味品整体的结构变化，以及受原材料上涨维持买入安雅泽安雅anyaze@csc.com.cn18600232070执业证书编号：S1440518060003anya1860执业吕睿竞吕睿lvruijing@csc.c...
