行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1石油化工证券研究报告2019年05月26日投资评级行业评级中性(维持评级)上次评级中性作者张樨樨分析师SAC执业证书编号：S1110517120003zhangxixi@tfzq.com贾广博分析师SAC执业证书编号：S1110519010002jiaguangbo@tfzq.com刘子栋联系人liuzidong@tfzq.com郑小兵联系人zhengxiaobing@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告1《石油化工-行业专题研究:雪佛龙和巴菲特都在抢的Anadarko，是怎样一家石油公司？》2019-05-052《石油化工-行业专题研究:原油：美国产地折价缩窄，限制油价上行空间》2019-04-143《石油化工-行业研究简报:不破不立——江苏化工园区从严整顿，连云港石化产业园有望受益》2019-04-08行业走势图管道专题三：美国管道公司比较研究1.MLP是美国管道公司常用的组织形式业主有限合伙制（MLP）是美国市场流行的一种公开交易合伙制，既具有公司制的流动性，又具有有限合伙制避免双重课税的优势。MLP给予了中游管道公司股东更低的税赋，能够吸引投资的进入，对于产业发展是利好。中游行业具有资本开支低、现金流稳定等特点，使得MLP的股票具有较高的分红收益，对于投资者而言，投资MLP的回报率也非常可观。2.美国管道公司资产更加丰富美国管道公司与我国管道公司基础业务相似，都是以天然气、原油、成品油储运业务为主，但是由于资源禀赋的不同，美国管道公司的业务相比中国管道公司更加丰富，NGL储运与分馏业务在美国十分常见，另有部分公司开展二氧化碳管输、能源进出口终端业务等。3.市场化“两部制”定价是美国天然气的主要定价模式“两部制”即管输费分为容量费和使用费两部分，这种定价更有利于提升资源效率，在费率制定过程中，容量费越高越有利于高负荷用户，越有利于管道公司降低风险。4.美国管道公司具有高回报和高分红1）美国管道公司ROA和ROIC略高于中国管道公司。美国公司历史ROA平均3.8%，18年平均5%；历史ROIC平均8.8%，18年平均8.1%。中国公司历史ROA平均3.9%，18年平均3.2%；历史ROIC平均4.9%，18年平均4.9%。2）美国管道公司分红率高于中国管道公司。美国管道公司的分红比例范围大多在50%-130%，中国平均30%-40%左右。3）美国管道公司估值水平与中国管道公司大致相同。美国公司历史PE大致在20-40倍，PB在1-4倍。中国公司PE基本稳定在20-40倍区间，PB近几年基本维持在1.5-4倍。风险提示：中国管网公司成立进度不及预期，国内管输费率下调风险，美国管道建设不及...
