免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告策略三年行动计划下国企改革全景图华泰研究研究员张馨元SACNo.S0570517080005SFCNo.BPW712zhangxinyuan@htsc.com+86-21-28972069研究员钱海SACNo.S0570518060002qianhai@htsc.com+86-21-289720962021年2月26日│中国内地深度研究核心观点：央企在改革中轻装上阵，地方国企历史约束较重2021.02.23，国新办举行国企改革发展情况新闻发布会提到：要确保2021年完全国企改革三年行动任务的70%以上。十八大以来，党中央对国企改革作出战略布局，加强顶层设计，2014年以来，国企改革的“1+N”政策文件体系陆续酝酿并出台，总体上，我们认为2014年是国企混改正式迈向系统性改革的元年，国企改革也呈现2-3年的周期式稳步迈进。我们以A股的上市公司为样本，透视国企改革的历史与未来，认为：地方国企需要承担部分地方政府职能，未来改革的动力或较强，而央企历史负担相对较小，有望成为三年行动计划下改革落地的先行者。国企改革周期式跃进，2020年迈入三年行动计划的全面落地阶段2014年以来国企改革可以大致经历三个阶段：1）2014-2016，政策规划阶段：地方国企改革规划叠加“1+N”政策文件体系出台；2）2016-2018，局部试点阶段：以七大垄断领域混改试点为代表；3）2018-2020，广泛试点阶段：2018年10月，双百行动计划出台，国企改革不再是少数企业的试点。2020-2022，全面落实阶段：2020年全国两会提出实施国企改革三年行动计划，关键词“落实”，并基本解决国企办社会等历史遗留问题，我们认为混改相关政策的全面落实阶段有望到来，国改进入新时代。中央企业：轻装上阵，股权投资等资本性支出有望增加央企的优势在于稳定：2005年以来，央企的成长性相对较弱；盈利能力和现金流能力相对中庸；资产负债率虽然较高但已开始边际下降。从央企的资金支出来看，2016年以来，虽然央企的调出资金占比与实际分红率也持续回升，但回升的幅度相比于地方国企来说明显较小。从央企所处的行业领域来看，部分处于基础公用事业领域，因而天然需要承担部分政府职能。从趋势来看，2016年以来央企调出资金占比与实际分红率均提升，我们认为这背后意味着未来国企的任务更加艰巨，但相比于地方国企来说，央企的资本开支或仍有较大空间。地方国企：负担较重，地方政府约束既是动力也是压力一方面，2005年以来地方国企发展迅速，规模持续扩张，尤其是2016年以来，在供给侧改革的宏观调控下，地方国企充...
