请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年09月01日商业贸易电商行业2019中报综述—下沉唤醒第二春，龙头高调再成长[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：彭毅执业证书编号：S0740515100001电话：15221203039Email：pengyi@r.qlzq.com.cn研究助理：龙凌波电话：18800109686Email：longlb@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]基本状况上市公司数103行业总市值(百万元)836,220行业流通市值(百万元)342,850[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E苏宁易购10.741.431.760.387.506.1028.26买入永辉超市9.850.150.240.3165.6741.0431.77增持家家悦24.980.921.021.1527.1524.4921.72增持南极电商10.030.360.480.6427.8620.9015.67买入天虹股份11.700.750.890.9815.6013.1511.94增持备注[Table_Summary]投资要点扩规模：下沉唤醒第二春，龙头规模增长强劲。二季度线上零售回暖，行业马太效应显著，龙头GMV均领先大盘增长。用户基数方面，巨头加速低线渗透，拉新效率提升，阿里/京东新增用户中超过70%来自低线市场，拼多多加速渗透一二线，存量用户竞争更加激烈。客单价方面，在品类扩充和品牌消费拉动下，二季度客单价均稳健提升。拼多多前期培育了低线用户的网购习惯，随着巨头跟进市场下沉，低线红利逐步释放。目前市场下沉的趋势包括：（1）全方位、专业化引流：京东家电专卖店/苏宁零售云等线下门店、阿里/美团等本地生活服务平台补充消费场景，京东拼购、淘宝天天特价等特定营销工具独立引流；（2）产品结构优化：C2M定制和低价商品丰富度提升。由于低线市场具备红人/熟人带货、价格敏感度高等特点，灵活的流量运营和高性价比供应链资源将成为制胜关键。我们认为，阿里在淘宝内容化和支付宝、本地生活服务等生态协同影响下，用户基础持续扩展的优势较大；拼多多深耕低线市场和微信流量池，加速C2M品类扩充，人均消费量价齐升，规模有望持续放量。印钞机：经济下行期电商营销ROI最优，广告收入放量。电商平台主要有自营销售和佣金、广告、物流等服务性收入变现模式。由于电商平台移动端普及率高，搜索/展示广告引流效果强，可直接推动商品和服务销售，广告转化效率最高，在经济下行期逐步成为品牌广告投放的最优选择。二季度各电商平台广告收入增速均大幅领先行业，电商...
