研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]如涵控股：专业的电商网红孵化器，深耕商品供应链，积极拓展第三方网红服务业务方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究商业贸易行业2019.05.29[TABLE_ANALYSISINFO]商贸零售首席分析师倪华执业证书编号：S1220517070003TEL:E-mail：nihua@foundersc.com[Table_Author]联系人：于畅TEL：E-mail：yuchang@foundersc.com重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数100总股本(亿股)1119.66销售收入(亿元)4064.95利润总额(亿元)183.56行业平均PE428.25平均股价(元)9.37行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《阿里巴巴FY2019业绩点评：低线城市渗透率提升,年活用户增19%，收入维持51%高增速》2019.05.16《【方正零售】4月社零增长7.2%，必选消费继续维持Q1高增长》2019.05.16《与阿里强强联手，家居新零售扬帆远航》2019.05.15《【方正零售】2018年年报&2019年一季报总结》2019.05.05《18年会员和广告业务为增长亮点、媒体零售业务亏损拉低整体增速，19Q1芒果TV保持高增长、期末会员数达1331万》2019.04.30如涵是国内领先的电商网红孵化器，前身为创始人冯敏创办的淘宝店，2014年合作张大奕后转型为网红孵化公司。公司专业团队帮助网红建立人设、吸引粉丝，组织商品供应链，为网红对接品牌和制造商。目前已孵化113名网红，其中头部网红3个，成熟网红7个。2018财年GMV达20亿元，收入9.5亿元。张大奕是如涵的盈利部门，而非费用部门。张大奕是公司最具影响力的头部网红，2018财年张大奕产生的GMV、收入的占比大约在50%左右。张大奕与如涵成立合资公司，拥有合资公司49%净利润。2018财年公司净亏损9000万，其中张大奕子公司净利润2870万，剔除张大奕子公司后的净亏损为1.2亿元，归属上市公司股东的净亏损为1.04亿元。可以看出张大奕合资公司是比较成熟的盈利模型，并非市场所理解的费用投放部门，而公司整体的亏损主要是和孵化新生网红投入较高有关。未来随着新生网红逐步成熟，公司盈利能力有望改善。公司收入分为自营（全服务）、第三方服务两种模式。自营模式下公司销售自主产品，网红提取17%左右的分成，扣除商品成本、网红分成后，自营业务毛利率约35%。第三方模式包括代销、广告两种模式。代销模式下公司网红为品牌商销售商品，品牌商向公司交纳GMV一定比例（大约20%）的服务费，公司再将服务费收入的30...
