谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告策略研究/深度研究2019年01月18日曾岩执业证书编号：S0570516080003研究员021-28972096zengyan@htsc.com孔凌飞执业证书编号：S0570517040001研究员021-28972083konglingfei@htsc.com藕文执业证书编号：S0570517080001研究员021-28972082ouwen@htsc.com陈莉敏执业证书编号：S0570517070003研究员021-28972089chenlimin@htsc.com张艺露联系人zhangyilu@htsc.com金兴联系人jinxing@htsc.com1《策略:海外楼市调控时期比较研究》2018.112《策略:短周期继续回落+中周期仍在回升》2018.093《策略:周期的轮回，配置高股息》2018.08科创板时代的A股估值体系变革华泰科创板系列报告之一科创板承载着变革A股的历史使命我们认为科创板承载着变革A股的历史使命。准入、交易等制度的不同，让科创板大概率与现有板块的互补性大于互斥性。随科创板而来的，不仅是优质标的，让投资者得以分享时代增长的红利，而且有望引入良性竞争，通过二级市场资金“用脚投票”，倒逼社会资源优化配置。科创板为实体经济“通渠”，使得支撑经济结构转型升级的科技创新型企业能够在资金的支持下发展壮大，直接融资带来的生产活力，进一步通过盈利与股票市场形成共振。科创板试点的注册制，有望加快A股市场发行承销等制度和上市公司估值体系的变革，美国、香港等注册制实行后股票市场阶段性走强。扩容与估值博弈，短期估值可能中枢下沉，中长期有望吸引增量资金A股扩容和估值之争由来已久，救市政策之一也往往通过调节控制IPO、再融资节奏。新板块短期对存量A股板块有分流资金的可能性，短期A股估值中枢下沉的趋势可能持续，但中长期投资标多元化、上市公司分红回购常态化、交易机制的合理化、投资者保护制度的完善等都有望改善A股生态，吸引增量资金入场。一级市场来看，美股、A股历史上IPO暂停或重启都并非决定市场拐点的锚，但二级市场上，美股和A股净融资情况有差异，美股净融资为负，上市公司通过分红回购增加股票市场资金供给，从而平衡一级市场融资需求，我们认为A股二级市场资金供给有上升空间。科创板上市有望多标准、轻盈利，行业偏重“硬科技”从纳斯达克和国内可比案例的上市标准来看，我们认为科创板有望在市值、营收、利润、现金流、研发、流动性等指标上进行组合，并弱化盈利标准。参考外股，上市要求较低的纳斯达克资本市场更看重流动性，为难盈利的高新技术企业提供多种选择；参考国内战略新兴板、新...
