农林牧渔行业生猪养殖板块11月报：11月生猪和母猪存栏双双转正-20191212-华泰证券-11页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/行业月报 2019年12月12日 农林牧渔 增持（维持）杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 1农林牧渔农林牧渔:行业周报（第四十九周）行业周报（第四十九周）2019.12 2农林牧渔农林牧渔:行业周报（第四十八周）行业周报（第四十八周）2019.12 3农林牧渔农林牧渔:行业周报（第四十七周）行业周报（第四十七周）2019.11 资料来源：Wind 11 月生猪和母猪存栏双双转正月生猪和母猪存栏双双转正 生猪养殖板块 11 月报 本月观点本月观点 随着春节临近，我们预计南北方消费环比逐步转强，相应的，养殖户对价格预期亦转强，未来一直到春节前后，猪价有望回归到上涨通道。国家政策调控以及居民肉蛋白食品消费选择改变超预期的可能性或影响生猪价格高点的位置，但总体看，生猪行业基本面没有改变，短期内供不应求的格局仍将持续。我们依然看好生猪养殖龙头企业扩张的“量增”逻辑，建议关注牧原股份、温氏股份等龙头企业。10 月月：需求不是最好：需求不是最好，供给可能为本年内最差，供给可能为本年内最差 10 月份，生猪和猪肉价格连续 30 天上涨的态势，引起了养殖户和中间商较大的惜售心态，加上 10 月三元猪留种等因素影响，10 月份的供给出现了萎缩，从我们跟踪的屠宰量数据来看，10 月较 9 月环比下降了近 40%，同比下降近 70%。11 月：“卖跌不卖涨”心理，疫情和抛栏同时作用月：“卖跌不卖涨”心理，疫情和抛栏同时作用 11月份生猪和猪肉价格呈现下跌态势，我们认为仍然是供应起到主要作用，10 月份压栏的生猪到了出栏阶段，加上东北等地疫情的影响，养殖户的心态发生了变化。从屠宰量数据来看，11 月屠宰量相较 10 月环比上涨了接近 30%，同比下滑接近 60%。显性产能和隐形产能分化明显显性产能和隐形产能分化明显 11 月份，生猪存栏和能繁母猪存栏双双止降回升，环比分别为 2%和 4%；而重点种猪企业的二元后备母猪销量环比增长达到 25.9%，同比增加135%。隐形产能（市场较少关注的指标，如二元后备母猪销量等）增速明显。产能增速产能增速较快较快的原因的原因 供给侧受生猪价格升降影响出现存栏激增。我们看到，10-11 月生猪价格呈现了先上又下的态势，但是母猪和仔猪呈现了持续上行的态势。“生猪价格高企-养殖利润高-仔猪需求旺盛-仔猪价格上涨-母猪需求上升-母猪价格上涨-母猪补充迅猛”。风险提示：疫苗进程超预期、上市企业出栏低于预期。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 300498.SZ 温氏股份 33.25 买入 0.74 2.23 4.36 1.82 44.63 14.91 7.63 18.27 002714.SZ 牧原股份 82.61 买入 0.25 1.87 12.84 5.75 343.31 44.18 6.43 14.37 资料来源：华泰证券研究所(7)1130486618/1219/0219/0419/0619/0819/10(%)农林牧渔沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 生猪养殖板块生猪养殖板块：数据月报数据月报 生猪生猪&母猪仔猪价格走势出现分化母猪仔猪价格走势出现分化 10 月-11 月，生猪价格先涨后跌的态势，而母猪和仔猪价格却呈现了持续上涨的态势。1.生猪价格为什么会出现先涨后跌的态势？正常情况下，10 月为猪肉消费传统淡季，价格应呈现下跌态势。但整体 10 月生猪价格却呈现了连续 30 天上行的局面，而连续上行的态势较大的激发了养殖户“卖跌不卖涨”的心理，这个从屠宰量的角度就可以得到一定的验证。从我们跟踪的第三方屠宰量数据来看，10 月屠宰量环比 9 月下滑 40%，同比下滑近 70%，10 月价格上涨带来的惜售心态可见一斑。图表图表1：全国三元猪均价（单位：元全国三元猪均价（单位：元/千克）千克）图表图表2：全国猪肉平均零售价（单位：元全国猪肉平均零售价（单位：元/500 克）克）资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：卓创资讯、华泰证券研究所 而惜售毕竟时间有限，11 月压栏的生猪出栏和北方疫情的影响下，11 月生猪出栏出现了环比恢复，仍以屠宰量指标为例，11 月的屠宰量比 10 月环比上升接近 40%，且屠宰量仍在持续增加。2.母猪和仔猪价格持续上升带来补栏热情 10-11 月，生猪价格呈现上升之后回落的态势，但是母猪和仔猪却呈现高位震荡的态势。究其原因，我们认为是“即使生猪价格有所回落，但盈利状况仍然较为可观，而养殖盈利的高企将带动仔猪价格的总体上行，而仔猪价格上行又带动母猪价格的总体上行”图表图表3：全国母猪均价（单位：元全国母猪均价（单位：元/千克）千克）图表图表4：仔猪价格（单位：元仔猪价格（单位：元/千克）千克）资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 逻辑顺序：“生猪价格高企-养殖盈利高-仔猪价格上升-母猪价格上升-母猪补栏热情高涨”。从我们跟踪的情况来看，全国后备母猪存栏增加明显，农业部公布对重点种猪企业跟踪监测结果来看，11 月份二元后备母猪销量环比增加 25.9%，同比增长 135%。行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 猪肉：白条肉和生猪价格雷同，整个 10 月呈现连续上涨态势，从月初的 25.42 元/千克上涨到月末的 33.94 元/千克，然后在 11 月份又呈现连续下滑的态势，从月初的 33.94 元/千克下滑到月末的 30.67 元/千克。存栏存栏/产能变动产能变动 农业部数据显示：2019 年 10 月-11 月，我国能繁母猪环比分别上升 0.6%和 4%，而生猪存栏环比分别为-0.6%和 2%，生猪存栏和能繁母猪存栏两个生产指标双双止降回升。图表图表5：2008 年年 8 月月-2019 年年 10 月月，全国能繁母猪存栏变动，全国能繁母猪存栏变动 图表图表6：2010 年年 8 月月-2019 年年 11 月月，全国生猪存栏变动，全国生猪存栏变动 资料来源：农业农村部、华泰证券研究所 资料来源：农业农村部、华泰证券研究所 而根据第三方机构-涌益咨询（样本值）的数据来看，11 月份我国能繁母猪存栏呈现“北降南升”的状态，其中华北下降幅度最大，东北次之，而华南区域和西南区域呈现上升的态势，环比分别上升 3.3%和 3.1%。从省份分布来看，11 月份母猪数量下降幅度大的省份有黑龙江、吉林、辽宁、山东等省份，广东、四川等省母猪数量有所回升。图表图表7：东东北北/华北区域能繁母猪存栏变动环比华北区域能繁母猪存栏变动环比（单位：（单位：%）图表图表8：华东华东/华南华南/华中能繁母猪华中能繁母猪存栏存栏变动环比变动环比（单位：（单位：%）资料来源：涌益咨询、华泰证券研究所 资料来源：涌益咨询、华泰证券研究所 成本成本/盈利盈利 养殖成本：根据涌益咨询报告，出栏生猪的成本在 10 月-11 月持续上升，主要原因仍是仔猪价格上升导致。自繁自养型生猪总成本 11 月底达到 1555 元/头，较 9 月底上升 30 元/头，较去年同期上升 130 元/头。外购自足型生猪总成本 11 月底达到 1911 元/头，较 9 月底上升 115 元/头，较去年同期上升 524 元/头。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002008/112009/112010/112011/112012/112013/112014/112015/112016/112017/112018/112019/11生猪存栏：能繁母猪yoy（右轴）（万头）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002008/11/12009/11/12010/11/12011/11/12012/11/12013/11/12014/11/12015/11/12016/11/12017/11/12018/11/12019/11/1（万头）生猪存栏yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%2016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11能繁母猪：华北能繁母猪：东北-50%-30%-10%10%30%2016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11能繁母猪：华中能繁母猪：华东能繁母猪：华南 行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表图表9：2012-19 年年 11 月月，自繁自养型生猪总成本自繁自养型生猪总成本 图表图表10：2012-19 年年 11 月月，外购仔猪型生猪总成本外购仔猪型生猪总成本 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 养殖利润：根据 Wind 数据，10-11 月养殖利润呈现先涨后跌的态势，自繁自养型生猪养殖利润从 9 月底的 1680 元/头上涨到 10 月底的 3080 元/头，然后回落到 11 月底的 2150元/头；外购仔猪型生猪养殖利润从 9 月底的 1400 元/上涨到 10 月底的 2700 元/头，然后回落到 11 月底的 1800 元/头。图表图表11：2012-19 年年 11 月月，自繁自养型生猪自繁自养型生猪养殖利润养殖利润 图表图表12：2012-19 年年 11 月月，外购仔猪型生猪外购仔猪型生猪养殖利润养殖利润 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 屠宰环节屠宰环节 出栏均重：2019 年 10 月，全国生猪出栏均重略微上浮，从月初的 117.6 千克/头上升到月底的 121.9 千克/头，较去年同期上升 5 千克/头左右。图表图表13：2017 年年 5 月月-2019 年年 10 月，全国生猪定点屠宰量月，全国生猪定点屠宰量 图表图表14：2017 年年 5 月月-2019 年年 10 月，分区域生猪定点屠宰量月，分区域生猪定点屠宰量 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002012/11/302013/2/282013/5/312013/8/312013/11/302014/2/282014/5/312014/8/312014/11/302015/2/282015/5/312015/8/312015/11/302016/2/292016/5/312016/8/312016/11/302017/2/282017/5/312017/8/312017/11/302018/2/282018/5/312018/8/312018/11/302019/2/282019/5/312019/8/312019/11/30(元/头)出栏生猪总成本:自繁自养仔猪1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002012/11/302013/2/282013/5/312013/8/312013/11/302014/2/282014/5/312014/8/312014/11/302015/2/282015/5/312015/8/312015/11/302016/2/292016/5/312016/8/312016/11/302017/2/282017/5/312017/8/312017/11/302018/2/282018/5/312018/8/312018/11/302019/2/282019/5/312019/8/312019/11/30(元/头)出栏生猪总成本:外购仔猪(500)05001,0001,5002,0002,5003,0002012/11/302013/2/282013/5/312013/8/312013/11/302014/2/282014/5/312014/8/312014/11/302015/2/282015/5/312015/8/312015/11/302016/2/292016/5/312016/8/312016/11/302017/2/282017/5/312017/8/312017/11/302018/2/282018/5/312018/8/312018/11/302019/2/282019/5/312019/8/312019/11/30(元/头)养殖利润:外购仔猪(500)05001,0001,5002,0002,5003,0002012/11/302013/2/282013/5/312013/8/312013/11/302014/2/282014/5/312014/8/312014/11/302015/2/282015/5/312015/8/312015/11/302016/2/292016/5/312016/8/312016/11/302017/2/282017/5/312017/8/312017/11/302018/2/282018/5/312018/8/312018/11/302019/2/282019/5/312019/8/312019/11/30(元/头)养殖利润:外购仔猪05001,0001,5002,0002,5003,0002017年5月2017年7月2017年9月2017年10月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年6月2018年7月2018年9月2018年11月2018年12月2019年1月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月（万头）屠宰量：全国02004006008001,0002017年5月2017年7月2017年9月2017年10月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年6月2018年7月2018年9月2018年11月2018年12月2019年1月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月（万头）屠宰量：华东屠宰量：华南屠宰量：华中屠宰量：华北屠宰量：东北屠宰量：西北屠宰量：西南 行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表15：2018 年年 7 月月-2019 年年 9 月，全国生猪出栏均重走势图月，全国生猪出栏均重走势图 资料来源：涌益咨询，华泰证券研究所 屠宰量：2019 年 10 月我国生猪定点屠宰量为 1053.1 万头，环比降幅为 14.6%，同比降幅为 46.0%。分省份来看，10 月全国 9 个省份的屠宰量上升，其中新疆、重庆、新疆兵团涨幅靠前，涨幅分别为 21.5%、34.6%、42.7%，全国 23 个省份的屠宰量下降，其中青海、天津、河南降幅靠前，降幅分别为 58.9%、36.2%、36.1%。分地区来看，屠宰量由高到低分别为华东（290.9 万头）、华南（225.4 万头）、西南（180.0万头）、华中（135.7 万头）、东北（93.2 万头）、华北（72.1 万头）、西北（56.0 万头）。（数据来源：农业农村部）图表图表16：2017 年年 5 月月-2019 年年 10 月，全国生猪定点屠宰量月，全国生猪定点屠宰量 图表图表17：2017 年年 5 月月-2019 年年 10 月，分区域生猪定点屠宰量月，分区域生猪定点屠宰量 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 开工率：屠宰企业开工率持续下滑，全国平均从 7 月份的 49.2%持续下降到 10 月份的28.8%。冻品库存：最近两月，全国屠宰企业的冻肉库存比例保持相对稳定，11 月末，国屠宰企业的冻肉库存比为 26.0%，和 10 月初持平。分地区来看，华中、华北、东北库存比略高于西南、华南等地。1001051101151201252018/10/72018/10/142018/10/212018/10/282018/11/42018/11/112018/11/182018/11/252018/12/22018/12/92018/12/162018/12/232018/12/302019/1/62019/1/132019/1/202019/1/272019/2/32019/2/102019/2/172019/2/242019/3/32019/3/102019/3/172019/3/242019/3/312019/4/72019/4/142019/4/212019/4/282019/5/52019/5/122019/5/192019/5/262019/6/22019/6/92019/6/162019/6/232019/6/302019/7/72019/7/142019/7/212019/7/282019/8/42019/8/112019/8/182019/8/252019/9/12019/9/82019/9/152019/9/222019/9/292019/10/6(公斤)出栏均重05001,0001,5002,0002,5003,0002017年5月2017年7月2017年9月2017年10月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年6月2018年7月2018年9月2018年11月2018年12月2019年1月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月（万头）屠宰量：全国02004006008001,0002017年5月2017年7月2017年9月2017年10月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年6月2018年7月2018年9月2018年11月2018年12月2019年1月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月（万头）屠宰量：华东屠宰量：华南屠宰量：华中屠宰量：华北屠宰量：东北屠宰量：西北屠宰量：西南 行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表18：2015 年年 11 月月-2019 年年 10 月，全国屠宰企业开工率月，全国屠宰企业开工率 图表图表19：2013 年年 1 月月-2019 年年 11 月，全国冻肉库存比走势图月，全国冻肉库存比走势图 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所 公司出栏公司出栏 温氏股份：2019 年 11 月生猪出栏 81.94 万头，收入 35.55 亿元，销售均价为 35.09 元/千克，环比变动分别为-8.38%、-7.88%、-3.04%，同比变动分别为-61.29%、8.75%、158.2%。根据公司披露，温氏股份 9-11 月生猪出栏体重分别为 110.9 千克/头、119.3 千克/头、123.6千克/头。图表图表20：温氏股份出栏情况（单位：万头、亿元、元温氏股份出栏情况（单位：万头、亿元、元/千克、千克千克、千克/头、头、%）项目项目 出栏出栏 收入收入 销售均价销售均价 出栏体重出栏体重 出栏量出栏量同比同比 2018.06 161.4 21.6 11.6 115.4 6.2%2018.07 169.7 24.7 12.7 114.9 13.5%2018.08 198.4 31.7 14.0 113.9 26.6%2018.09 214.5 33.7 14.2 110.5 34.6%2019.06 193.0 33.4 15.6 110.8 19.6%2019.07 173.2 32.2 17.4 107.1 2.1%2019.08 113.7 27.5 22.9 105.9-42.7%2019.09 88.80 28.3 28.7 110.9-58.6%2019.10 89.34 38.6 36.2 119.3-52.9%2019.11 81.94 35.6 35.1 123.6-61.3%资料来源：公司公告，华泰证券研究所 牧原股份：2019 年 11 月生猪出栏 75.11 万头，收入 28.41 亿元，销售均价为 30.3 元/千克，环比变动分别为 1.0%、4.1%、-9.6%，同比变动分别为-18.6%、147.5%、169.6%。根据公司披露，牧原股份 9-11 月生猪出栏体重分别为 101.3 千克/头、109.5 千克/头、124.8千克/头。图表图表21：牧原股份出栏情况（单位：万头、亿元、元牧原股份出栏情况（单位：万头、亿元、元/千克、千克千克、千克/头、头、%）项目项目 出栏出栏 收入收入 销售均价销售均价 出栏体重出栏体重 出栏量同比出栏量同比 2018.06 81.5 9.4 11.2 102.5 4.2%2018.07 100.2 12.1 12.3 98.5 40.9%2018.08 112.6 14.1 13.2 94.8 43.3%2018.09 77.4 10.0 12.5 103.2-2.4%2019.06 80.1 11.9 15.3 97.6-1.7%2019.07 68.0 11.3 16.0 103.8-32.1%2019.08 71.1 13.7 20.3 94.9-36.9%2019.09 72.5 19.2 26.2 101.3-6.3%2019.10 74.3 28.3 33.5 109.5-32.7%2019.11 75.1 28.4 30.3 124.8-18.6%资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015年11月1日2016年2月1日2016年5月1日2016年8月1日2016年11月1日2017年2月1日2017年5月1日2017年8月1日2017年11月1日2018年2月1日2018年5月1日2018年8月1日2018年11月1日2019年2月1日2019年5月1日2019年8月1日屠宰企业开工率全国平均0%10%20%30%40%50%60%70%80%2013/1/152013/9/152013/12/312014/6/302014/10/152015/3/152015/6/152015/9/302016/3/152016/6/302016/10/152017/1/232017/5/152017/9/302018/1/152018/5/152018/8/302018/12/152019/3/142019/5/92019/6/272019/8/152019/10/102019/11/28冻品库存比：全国 行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 新希望：2019 年 11 月生猪出栏 39.6 万头，收入 14.5 亿元，销售均价为 31.8 元/千克，环比变动分别为 5.0%、7.9%、-6.3%，同比变动分别为 66.0%、291.0%、132.0%。根据测算，新希望 9-11 月生猪出栏体重分别为 95.7 千克/头、104.8 千克/头、114.9 千克/头。图表图表22：新希望新希望出栏情况（单位：万头、亿元、元出栏情况（单位：万头、亿元、元/千克、千克千克、千克/头、头、%）项目项目 出栏出栏 收入收入 销售均价销售均价 出栏体重出栏体重 出栏量同比出栏量同比 2019.06 21.6 3.6 15.5 107.5 29.0%2019.07 31.3 5.0 15.8 100.3 82.0%2019.08 35.4 6.8 20.4 94.5 78.0%2019.09 35.8 9.2 26.8 95.7 62.0%2019.10 37.7 13.4 34.0 104.8 2019.11 39.6 14.5 31.8 114.9 66%资料来源：公司公告，华泰证券研究所 正邦科技：2019 年 11 月生猪出栏 35.5 万头，收入 10.4 亿元，环比变动分别为 13.1%、-10.9%，同比变动分别为 38.2%、15.6%。根据测算，正邦科技 9-11 月生猪头均收入分别为 2467.0 元/头、3728.1 元/头、2929.6 元/头。图表图表23：正邦科技正邦科技出栏情况（单位：万头、亿元、元出栏情况（单位：万头、亿元、元/千克、千克千克、千克/头、头、%）项目项目 出栏出栏 收入收入 销售均价销售均价 出栏体重出栏体重 出栏量同比出栏量同比 2018.06 40.2 4.5 1130.5-117.7%2018.07 42.8 5.3 1240.9-86.4%2018.08 45.2 6.3 1386.2-23.8%2018.09 55.4 7.8 1412.6-20.9%2019.06 42.0 7.3 1732.6-4.5%2019.07 55.9 9.0 1611.8-30.6%2019.08 32.2 6.1 1896.2-28.8%2019.09 52.2 12.9 2467.0-5.8%2019.10 31.4 11.7 3728.1 -38.3%2019.11 35.5 10.4 2929.6 -38.3%资料来源：公司公告，华泰证券研究所 天邦股份：2019 年 11 月生猪出栏 9.5 万头，收入 3.0 亿元，销售均价为 41.2 元/千克（剔除仔猪、母猪影响后为 33.2 元/千克），环比变动分别为-30.0%、-20.7%、-1.8%，同比变动分别为-63.8%、-20.1%、241.6%。图表图表24：天邦股份出栏情况（单位：万头、亿元、元天邦股份出栏情况（单位：万头、亿元、元/千克、千克千克、千克/头、头、%）项目项目 出栏出栏 收入收入 销售均价销售均价 出栏体重出栏体重 出栏量同比出栏量同比 2018.06 17.1 2.1 11.3 57.5%2018.07 18.2 2.4 12.3 148.7%2018.08 19.1 2.7 13.7 104.5%2018.09 16.8 2.5 13.7 50.4%2019.06 23.1 3.9 15.3 35.3%2019.07 16.1 2.7 16.9 -11.7%2019.08 16.9 3.2 25.3 -11.5%2019.09 18.0 4.7 48.6 7.3%2019.10 13.6 3.7 42.7 -43.6%2019.11 9.5 3.0 41.9 -63.8%资料来源：公司公告，华泰证券研究所 大北农：2019 年 11 月生猪出栏 7.7 万头，收入 3.1 亿元，环比变动分别为-21.2%、-9.7%。根据测算，大北农 9-11 月生猪头均收入分别为 2884 元/头、3501 元/头、4013 元/头。行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表25：大北农出栏情况（单位：万头、亿元、元大北农出栏情况（单位：万头、亿元、元/千克、千克千克、千克/头、头、%）项目项目 出栏出栏 收入收入 销售均价销售均价 出栏体重出栏体重 出栏量同比出栏量同比 2019.06 13.4 2.1-17.2%2019.07 15.0 2.5-0.3%2019.08 11.5 2.6-2019.09 10.7 3.1-2019.10 9.8 3.4 2019.11 7.7 3.1 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 天康生物：2019年11月生猪出栏6.1万头，收入1.8亿元，环比变动分别为-14.4%、-8.0%，同比变动分别为 11.6%、150.7%。根据测算，天康生物 9-11 月生猪头均收入分别为 2459元/头、2802 元/头、3010 元/头。图表图表26：天康生物出栏情况（单位：万头、亿元、元天康生物出栏情况（单位：万头、亿元、元/千克、千克千克、千克/头、头、%）项目项目 出栏出栏 收入收入 销售均价销售均价 出栏体重出栏体重 出栏量同比出栏量同比 2018.06 4.3 0.5-93.7%2018.07 4.2 0.5-50.4%2018.08 5.8 0.6-109.7%2018.09 5.2 0.6-97.3%2019.06 6.5 0.9-52.2%2019.07 8.2 1.2-93.1%2019.08 7.6 1.5-30.2%2019.09 7.2 1.8-39.9%2019.10 7.1 2.0 2019.11 6.1 1.8 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 敏感性分析敏感性分析 温氏股份温氏股份 图表图表27：温氏股份温氏股份 2020 年年 EPS 敏感性分析敏感性分析 图表图表28：温氏股份温氏股份 2020 年年 PE 敏感性分析敏感性分析 资料来源：公司公告，华泰证券研究所（注，横轴代表生猪价格，元/公斤，纵轴代表生猪出栏量，下同）资料来源：公司公告，华泰证券研究所 牧原牧原股份股份 图表图表29：牧原牧原股份股份 2020 年年 EPS 敏感性分析敏感性分析 图表图表30：牧原牧原股份股份 2020 年年 PE 敏感性分析敏感性分析 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 正邦科技正邦科技 图表图表31：正邦科技正邦科技 2020 年年 EPS 敏感性分析敏感性分析 图表图表32：正邦科技正邦科技 2020 年年 PE 敏感性分析敏感性分析 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 天邦天邦股份股份 图表图表33：天邦股份天邦股份 2020 年年 EPS 敏感性分析敏感性分析 图表图表34：天邦股份天邦股份 2020 年年 PE 敏感性分析敏感性分析 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 风险提示风险提示 猪价上涨不及预期。猪价上涨不及预期。当前生猪养殖板块投资催化剂是行业基本面的兑现，即生猪价格大幅上涨。如果生猪价格上涨幅度不及预期，会波及市场情绪，进而影响生猪养殖板块出现较大幅度波动。出栏量不及预期。出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司能否充分受益于本轮周期的关键因素。如果上市公司因疫情防控疏忽导致生猪出栏量不达预期，会导致板块盈利水平受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。原材料价格上涨。原材料价格上涨。玉米、豆粕等原材料是生猪养殖成本中的重要组成部分，原材料价格上涨会进一步抬升上市公司养殖成本，挤压上市公司盈利空间，从而对生猪养殖板块业绩产生影响。行业研究/行业月报|2019 年 12 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 免责申明免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 评级说明评级说明 行业评级体系行业评级体系 公司评级体系公司评级体系 报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%5%之间 减持股价弱于基准 5%-20%卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究华泰证券研究 南京南京 北北京京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht