证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款板块估值修复仍未完成煤炭行业2019年热点聚焦之二｜2019.2.27中信证券研究部核心观点祖国鹏首席煤炭分析师S1010512080004煤炭板块春节后跟随市场反弹，近日有加速趋势，其核心动力还是情绪带动下的板块轮动和估值修复。大涨之后，板块市盈率水平仍处于历史估值5%分位以下，仍有部分公司处于“破净”状态，从国际估值比较看国内煤炭股也有20%左右的低估，我们认为市场情绪回暖的背景下，板块估值修复仍未结束，重点关注“破净”公司。▍安全监管以及进口放缓，供给收缩仍在延续。尽管市场预期2019年产能增速或超过需求增速，但2018年四季度以来多起“矿难”导致安全监管力度加强，焦煤供给受到采深超千米高危矿井减产的影响，动力煤供给受到榆林地区停产及抑制超产等政策影响，近期鄂尔多斯地区安全检查的推进也影响到供给的释放。此外，进口放缓也进一步减少了国内供给。供给端的收缩有助于支撑即将到来的淡季煤价。▍“稳增长”依然需要传统基建发力，或支撑煤炭需求。在宏观经济放缓的背景下，房地产投资进一步扩张乏力，2019年基建将发挥逆周期调节的作用，预计基建投资增速或回暖至9%。我们测算，目前煤炭需求水平下，基建投资增长1pcts将拉动0.35pcts的煤炭需求。预计基建投资增速回升至9%或拉动1pcts左右煤炭需求。▍上涨过后，板块估值修复依然有空间。虽然经过一段时间反弹，目前煤炭股P/E水平处于5%分位以下，接近一半的公司处于“破净”状态。横向比较，国际主流煤炭公司的估值也较国内高出约20%左右，因此板块处于历史估值低位，估值修复仍有空间。▍风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、安全监管因素放松，产能进一步宽松压制煤价。▍投资策略。估值修复仍未完成，重点关注“破净”公司。安监政策引发的供给收缩还将延续，叠加节后开工的需求脉冲，将支撑煤价水平；虽然板块经历了快速反弹，但目前有部分公司估值仍处于“破净”状态，板块整体市盈率水平也低于国际水平，接近历史低位，若市场情绪持续，后续估值修复空间还有至少20%以上，下一步的反弹可重点关注P/B小于1但业绩增长稳定的优质公司，如阳泉煤业、兖州煤业、兰花科创、平煤股份等。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20172018E2019E20172018E2019E陕西煤业8.871.041.101.02989买入开滦股份6.780.330.860.912187买入阳泉煤业5.840.680.840.85977买入兖州煤业10.421.381.581.78876买...
