投资策略策略报告证券研究报告新三板2019年1月17日绿鞋机制在科创板将大有可为——科创板系列研究之三证券分析师王文翌A0230517040001wangwy2@swsresearch.com(8621)23297818×723218501718653刘靖A0230512070005liujing@swsresearch.com(8621)23297818×746118930809461刘建伟A0230518010003Liujw2@swsresearch.com(8621)2329756118321715730联系人王文翌A0230517040001wangwy2@swsresearch.com(8621)23297818×723218501718653主要结论绿鞋（GreenShoe），即超额配售选择权，是起源于美国的一种辅助新股发行的机制。1995年中国B股首次采用绿鞋机制。2001年9月中国证监会发布《超额配售选择权试点意见》。2006年超额配售选择权纳入《证券发行与承销管理办法》。迄今为止，A股一共只有3家上市公司（工商银行、农业银行、光大银行）采用绿鞋机制。绿鞋机制的本质是一种让发行方超发股票的期权。期限内新股不破发，则承销商行权，要求发行人超发股票，期限内新股破发，承销商通过二级市场买入股票以稳定股价并赚取差价，并放弃行权。按照超发股票的承接方分类，实际操作中主要有三种方式：a)事先向部分战略投资者超发股票，但约定延迟一段时间交付；b)向公司大股东借入股票，约定一段时间后归还；c)向部分投资者卖空股票，约定一段时间后平仓。绿鞋机制是纠错机制，也是价格稳定机制，能使多方受益。（1）绿鞋机制使承销商和发行人有一定的容错空间，即使价格和发行量的确定出现误差，也可以在新股上市之后进行一定程度的弥补；（2）绿鞋机制是由证监会认可的，在新股上市一段时间内由承销商实施的价格稳定机制；（3）绿鞋机制能使多方受益。引入“绿鞋”不仅对发行人和主承销商有利，而且对市场和投资者也有着积极的作用。在新股发行更加注重激发市场活力的科创板，绿鞋机制将大有可为。A股仅3家公司IPO使用绿鞋，可能跟A股非市场化发行导致的“新股不败”现象有关：（1）固定市盈率导致“新股不败”，即新股上市后往往连续上涨，不需要绿鞋的保驾护航；（2）在“新股不败”的背景下，绿鞋机制将使超高募集资金的情况更加严重；（3）“新股不败”意味着新股高抑价，公司采用绿鞋机制将不得不以低价超额发行新股。只有采用市场化定价，绿鞋机制才能发挥作用。与A股不同，科创板在新股发行将更加注重激发市场活力、更加市场化，绿鞋机制在科创板将大有可为。2001年颁布的《试点意见》距今已有将近20年的历史，时过境迁，旧规则有必要加以修...
