证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告蓝光发展（600466）深度研究报告强推（维持）嘉宝服务上市在即，物管当红望增厚估值目标价：8.85元当前价：6.65元19H1业绩同比105%，销售平稳增长，高预收款覆盖保障业绩释放19H1，公司实现营收145.4亿元，同比+81.5%；归母净利润12.7亿元，同比+104.5%；毛利率和归母净利率分别为29.4%和8.7%，较上年-3.0pct和+1.0pct。公司结转规模大增，规模效益显现，盈利能力持续提升。截至19H1末，公司预收账款达616.6亿元，较18年末+20.9%，可覆盖18年地产营收2.16倍，保障后续业绩释放的可持续性。19H1，销售金额465.3亿元，同比+12.5%，权益销售金额349.5亿元；销售面积514.8万方，同比+34.0%。此外，19H1新开工483.3万方、竣工127.1万方，分别同比+6.3%、+21.8%，鉴于拿地积极将推动新开工快增，新开工和竣工快增将推动销售和结算稳定增长。多元化拿地扩充土储，19H1新增货值800亿，财务稳健、融资畅通19H1，公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等方式新增土储512.2万方，对应货值800亿，相当于同期销售额的1.7倍，补库存积极；新增土储中，新一线及二线城市占比62%，强三线城市占比38%。估算19H1末土储约2,505万方，可覆盖18年销售面积3.1倍，土储逐步增厚。自上市后，公司融资渠道持续优化。19H1末，资产负债率81.3%，同比-1.6pct，净负债率109.4%，同比-5.7pct，维持财务稳健；19H1，新增获得20亿元私募债批文；完成7.5亿元美元债、11亿元公司债发行，融资渠道畅通。18年末平均融资成本7.54%，较17年+0.35pct，在18年行业资金面整体趋紧下略有上行。嘉宝上市在即、百强排名11位，在管、营收、业绩3年CAGR50-70%嘉宝服务为蓝光发展控股90%的物管子公司，目前排名19年中国物业服务百强企业第11位。10月8日，嘉宝发布招股书：19H1营收9.3亿元，同比+58.8%，16-18年CAGR达49.2%；归母净利润1.8亿元，同比+104.9%，16-18年CAGR达69.3%；19H1毛利率、净利率分别为33.9%、19.3%，分别较18年+0.7、-0.5pct，处行业较高水平；19H1物管服务、咨询服务、社区增值服务分别占比营收58.8%、20.5%、20.7%；18年，来自蓝光集团和第三方的物管服务收入分别占比54.9%、45.1%，第三方占比同比+13.6pct，体现较强第三方市场化拓展能力。19H1末，在管面积达6,331万方，较18年末+4.4%，16-18年CAGR达54.6%；考虑蓝光16-18年销售高增，后续将为嘉宝持续输血。...
