请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月18日主题研究中外对比看交通系列之快递篇：电商快递格局之演化猜想观点聚焦投资建议快递是物流中经营标准化产品的子行业，规模优势显著，能够产生大而美的几千亿市值的大公司。但过去几年，关于中国快递行业竞争格局，市场倾向认为，中国有太多家快递公司，未来将通过生死竞争出局几家，实现像美国那样只剩三家的格局。本文试图通过中美之间快递行业的对比，找到中国电商快递格局的未来演化之路。我们的结论是，三通一达将长期并存，但通过有序的价格竞争，梯队将出现分化，从而实现最终的格局稳定。而在格局稳定之前和之后，行业前两位龙头的盈利增速将持续保持在20%左右的高位，值得长期投资者介入。理由我们通过对比发现：1）中国快递市场容量远高于美国：2018年中国快递业务量（507亿件）是美国国内件（129亿件）的4倍，增速也是4倍（27%vs.7%），且未来一段时间会继续保持更高增长。2018年中通业务量已经是UPS的1.5倍（市值仅为其1/6）。2）美国快递公司起步于商务件，商务件和电商件市场统一，各个公司均涉足两项业务，而中国商务件和电商件市场割裂，电商件市场基本上四通一达五家公司占据绝大部分，其中目前只有三通一达保持持续稳定盈利。3）规模效应存在但递减，大而美但并非赢家全部通吃：快递行业不同于互联网，需要实体运输、分拣、配送操作，效率提升带来的边际成本下降存在约束性限制：例如车辆装载率、分拣自动化达到100%，快递员日均配送量存在上限，总部可能存在管理边界等。以中通和韵达数据来看，单票成本下降幅度均在趋缓。因此，以中国电商快递市场几倍于美国的业务量，至少可以容纳4-5家大型企业并存。事实上，过去几年在价格竞争从未停止的情况下，三通一达加总盈利增速每年均在20%以上，且从未出现单季度盈利下滑。而在有序价格竞争之下，龙头公司获得市场增量的比例持续提升，1Q19中通获得市场增量的30%，韵达获得24%；且前4家市场份额已经从两年前的49%提升到58%，而前四名之前的差距也在稳步拉开。我们认为未来情景演化可能会是：中通目标是2022年达到25%的市场份额（目前18.6%），则在电商件市场的份额将达到约30%，业务量达到约230亿件，体量十分庞大；假设届时韵达占约20%的份额（占电商件约25%），则行业前两名占据电商件的比例超过55%，其后存在三家公司各占据电商件约10%-15%的市场份额，格局或将达到稳定状态。其他启示还包括：1）并购：美国巨头通...
