证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款中美数据中心IDC行业比较前瞻研究系列报告61｜2019.6.19中信证券研究部核心观点许英博科技产业首席分析师S1010511080004陈俊云前瞻研究高级分析师S1010515110005过去数年，IDC资产为美股表现最好子板块之一，亦孕育出EQIX、DLR等累计涨幅数十倍的牛股。国内IDC行业商业模式与美国市场较为接近，美国IDC产业长周期运行逻辑、估值逻辑亦适用于国内市场。然发展阶段、运作模式等差异造成中、美IDC企业在成长性、财务杠杆&融资成本、IRR、上下游议价能力等层面具有一定差异，因此，同等成长性下，国内IDC资产亦应存在一定估值折价。我们中性判断，若参考中概股万国数据EV/EBITDA（2020）水平，A股IDC企业较现价至少存在25%~50%估值上行空间。▍美股IDC板块：孕育多只牛股。最近数年来，美股以REITs方式运作的IDC资产，其市场表现持续领先于同期的标普指数，亦好于其他上市REITs类资产，在长期依赖于业绩驱动的美股市场，IDC资产良好的行业景气度，主要公司的业绩的持续稳健增长，是其市场表现持续超越市场基准的主要支撑。我们统计发现，目前美股市场市值最大的两个IDC企业：EQIX、DLR，自上市至今，两家企业累计涨幅分别为超过100X、超过15X，是不折不扣的大牛股。同时从业绩层面来看，在过去的13年，EQIX、DLR年营收持续维持正增长，业绩的稳健性、长周期成长性在科技领域极为少见。▍国内IDC产业：商业模式较美国市场接近，其长周期产业逻辑、估值逻辑亦适用于中国。中、美市场在IDC产业内在驱动力、产业运作模式、商业模式、客户结构及需求类型等核心层面较为接近：1）短期，IDC市场需求主要受在线数据流量的增长驱动，长周期技术进步亦会造成明显影响，过去5年，全球在线数据流量复合增速26%，而同期IDC市场增速则在15%~20%之间；2）云计算厂商、互联网巨头都已成为IDC市场需求主力，2018年，代表性企业EQIX、万国数据来自上述厂商收入占比分别为65%、87%；3）零售、定制&批发为当前IDC两种主要业务模式，且机柜租金为IDC企业主要收入来源，EQIX、万国数据租金收入占比接近80%、100%。▍中、美IDC产业差异：局部存在诸多细微差异，但亦在持续缩小。源于发展阶段、产业政策等差异，两地IDC企业在市场格局、运作模式等层面存在一定差异：1）2017年中、美第三方IDC市场规模为137亿、260亿美元，同时市场预期未来5年复合增速为30%、8%~10%，国内市场起步较晚，但成长性更优；2）EQIX、DLR等第三方厂商已在美...
