谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告策略研究/专题研究2019年04月14日张馨元执业证书编号：S0570517080005研究员021-28972069zhangxinyuan@htsc.com陈莉敏执业证书编号：S0570517070003研究员021-28972089chenlimin@htsc.com藕文执业证书编号：S0570517080001研究员021-28972082ouwen@htsc.com钱海执业证书编号：S0570518060002研究员021-28972096qianhai@htsc.com胡健联系人hujian013575@htsc.com1《策略:科创板估值手册》2019.032《策略:四月决断，回归基本面》2019.033《策略:估值修复轮动到消费板块》2019.03港股启示：科创板打新优选策略科创板投资策略专题系列科创板打新收益率将分化，优选部分PE相对折价、小市值新股过去A股打新基金的类固收收益是由定价机制和交易机制限制决定的，我们认为科创板注册制意味着定价和交易机制的市场化，打新基金的类固收收益也将随制度红利的消失而不复存在，打新收益将分化，择股要求提高。随着注册制下新股发行的定价和交易机制逐步转向市场化，我们可以从港股和A股市场化定价与交易时期的新股发行后表现获得启示：1）在经济上行期提升新股短期涨幅预期；2）小市值新股短期涨幅高；3）相对可比行业估值水平较低的新股涨幅空间大。对标港股：注册制下三因素决定新股涨幅注册制下新股发行的定价和交易机制逐步转向市场化，港股新股发行后表现颇具参考价值。回顾香港注册制以来的新股发行情况，我们认为经济周期波动、新股市值大小、新股所属行业及估值相对溢价情况等三因素决定港股新股短期涨幅。1）经济周期因素：经济上行期投资者风险偏好高，新股上市短期涨幅较高，最高如2016年新股5日涨幅176%可比肩A股，而2018年经济增速走缓时新股5日涨幅约15%。2）市值越小新股短期涨幅越高：10亿港元以下港股短期涨幅高，独角兽涨幅有限。3）估值因素：估值低于同行业的新股涨幅高，科技类新股估值溢价高。A股发行回顾：相对估值低+交易限制=新股短期高涨幅回顾1994年以来的新股发行定价机制和发行首日交易机制，我们发现新股估值相对二级市场低估+首日涨跌幅限制，共同决定了A股新股发行短期内上涨空间。一方面，新股发行定价机制决定了新股发行估值，新股估值相对二级市场同行业估值越低，发行后短期上涨空间越大，反之亦然。另一方面，新股发行时涨跌幅限制也是新股发行后估值能持续提升、短时间内涨幅不断扩大的主要影响因素。2014年以来新股发行日涨跌幅限制和估值限制使新股上市...
