请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度报告农林牧渔四大粮商之邦吉：谷物贸易巨头，农场至终端产业链全覆盖邦吉：历史悠久的世界粮商。邦吉是1818年成立于荷兰阿姆斯特丹的农业和食品企业，公司业务涵盖农业、食品与配料、糖和生物能源、制粉业务和化肥业务5个方面，公司业务多元化，从农场到终端的一体化产业链日趋成熟。公司股权结构较为分散，证券化特征明显。公司第一大股东为普信集团（T.RowePrice），其与下属子公司共持有邦吉公司10.51%股权；第二大股东为基金公司先锋集团（VanguardGroup），合计持有9.02%股权。贝莱德（Blackrock）持有邦吉公司6.22%股权，为第三大股东。公司营收稳定，盈利有所回升。2014-2018年公司营业收入由571.61亿美元下降至457.43亿美元；归母净利润由5.26亿美元下降至3.86亿美元。2019Q1营业收入为99.38亿美元，同比下降6.61%；归母净利润0.45亿美元，较去年同期上升314.29%。公司产业链以农产品为基础，营收情况受到宏观环境和市场因素综合影响。公司毛利率、净利率回升趋势显现。2014年-2019Q1公司毛利率为4.78%、6.20%、5.65%、3.85%、5%和4.40%；净利率为0.92%、1.62%、1.53%、0.60%、0.84%和0.51%。公司盈利能力回升主要系：（1）已销售产品的成本下降，公司削减糖业及生物能源部门成本；（2）已销售产品的利润率提升，公司提高了大豆压榨的利润率。分业务来看：（1）农业综合业务部门营业收入贡献率最大，毛利率上升显著。2018年农业综合业务营业收入达到322.06亿美元，占总营收比例维持在70%左右，主要受益于油籽、谷物贸易和分销业务。（2）食用油业务营业收入占比逐年上升，净销售额与销售成本同步上涨。食用油业务是公司第二大业务，且近年来重要程度逐渐攀升。2018年该部门净销售额达到91.29亿美元，较上年增幅13.86%，销售量增长17%，主要是由于公司收购Loders及欧洲生产设施所致。（3）糖及生物能源业务销售额减少，营业利润大幅下降。2018年公司退出了国际糖业贸易及销售业务，对销售量及营业收入产生直接影响。（4）制粉业务营业收入呈下滑趋势，毛利率稳定。（5）化肥业务体量较小，营收占比上升。行业发展：（1）小麦：全球小麦产量增速震荡下行。据USDA，2018年全球小麦产量为756.51百万吨，同比增速2.89%，处于历史低位水平。欧盟、中国和印度小麦产量位居世界前三。2018年主要消费地区和国家为欧盟、中国和印度，三者分别占比17.30%、16.08%额13.13%。（2）大麦：全球大麦产量下降...
