请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2固定收益研究证券研究报告可转债季度策略报告2019年03月04日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《Creditdifferentiationremains,selectbestmid-to-highgradeproducts》2018.09.11《Bullishtrendofbondsseesshorttermresistance,correctionisopportunity》2018.09.11[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:姜珮珊Tel:(021)23154121Email:jps10296@htsec.com证书:S0850517070004联系人:李波Tel:(021)23154484Email:lb11789@htsec.com峰回路转，配臵当先[Table_Summary]投资要点：行情回顾：转债大涨，估值压缩19年转债市场表现亮眼。截至3月1日，19年中证转债指数上涨了14.72%，周线出现“8连阳”。个券基本全面上涨，整体上通信、计算机、光伏、电子等板块表现较好。流动性方面，19年前两个月转债市场日均成交量回升至40.2亿左右，与18年同期持平。其中2月单月日均成交量达到61.5亿，回到15年7月时的水平。估值方面，目前转债市场的转股溢价率均值22.8%，年内下降了15.5个百分点；已经处于历史均值（31.2%）以下，回到了18年2月时的水平。供给：发行大幅提速。19年开年市场情绪转暖，转债发行大幅提速。19年以来转债发行数量为16只，金额达到793亿元（其中平银转债260亿元、中信转债400亿）。之后还有江苏银行等大型银行转债待发，供给压力不容小觑。一级市场：申购回暖，供给加速一级申购回暖。19年以来转债市场表现较好，一级申购也明显转暖。19年至今转债一级发行，网上平均申购户数上升至21万户左右，网下平均申购户数超过2000户，中签率出现明显下降。上市方面，19年以来上市转债的价格和溢价率均有提升，破面率也有明显的下降。打新收益较高。虽然18年以来新券上市首日破面频发，但整体上来说新券上市价格平均依然高于面值，根据我们的计算，转债一级申购整体上比二级上市买入的收益要高。但受到中签率的约束，一级往往难以拿到量。因此对于规模较大的转债，一级打新应积极参与；但对于规模较小的转债，上市首日的窗口更值得关注。条款博弈：下修减少，赎回增多19年下修或减少。18年转债转股退出的比例有大幅下降，接受回售的比例提升，同时主动下修的案例明显增多，与市场整体不佳，转债大幅下跌有关。19年以来，转债大幅上涨，触发下修的转债数量明显减少，19年下修博弈机会或相对有限。赎回增多，回售开启。目前三一转债已...
