中信证券研究部医药组/数据科技组2019年11月28日数列天下——商业药房竞争格局分析系列报告四小龙线下齐发力，头部企业竞争优势持续加大23539121/43348/2019112910:36目录CONTENTS1•投资逻辑•数据来源说明•全国药房分布比较•重点城市药房分布比较•电商平台比较•投资逻辑及推荐标的23539121/43348/2019112910:362•头部药房快速扩张，上市公司行业比较优势加大截至2019年10月，在全国67个重点城市样本中，重点考察的7家药房扩张速度明显，其中包含4家上市公司（老百姓、一心堂、益丰药房与大参林），从排名看，老百姓药房数最多，已扩张至2119家；其次为一心堂，已扩张至1755家。总体看，年初至今，全国药房整体数量共降低了18917家（-16.9%），但是同期上市公司药房数则增加了3330家（+99.5%），行业整合加速进入快车道，整体行业增速与龙头公司增速的剪刀差开始拉开。龙头公司区域优势增强趋势明确，重点地区行业集中度持续提升。相比2019年年初，截至2019年10月，当前龙头连锁药房公司院边店、商圈店、社区店CR4分别为8.7%/9.9%/9.0%，相比于年初数据节点有明显的上升（3.85%/4.17%/3.79%），龙头公司开始加强区域优势。广东、山东、浙江3地仅有山东药房总数上升（1630），浙江整体下降明显（-1365），这与当地医保支付政策调整后整个区域业态洗牌相对应。但是院边店、商圈店和社区店的数量则有所上升，广东药房数全面下降，这与去年全省推行药房分级分类政策加速中小连锁门店退出相呼应。3省药房数的上升与下降主要体现在非重点考察的药房，重点考察的药房中，大参林在广东增幅最高，新增579家；漱玉平民在山东增幅最高，达720家；老百姓在浙江增幅最高，达352家，凸显出政策调整、合规收紧后区域龙头连锁的发展优势。•电商平台数据品类各异，益丰药房优势明显根据对天猫和饿了么线上销售数据的分析得出，益丰药房在销售额上大幅领先其他3家上市公司，2019年10月单月电商销售额已达1455万元。各上市公司在电商平台的主要销售产品类型各异，益丰药房依托OTC药品以及成人用品取得领先地位。•风险因素。扩张过快，竞争过度致毛利率下滑。•行业评级与投资策略。维持连锁药店行业“强于大市”评级。建议重点关注：集中华南优势布局面向全国扩张，大幅受益于省内外次新店盈利能力提升的大参林；药品零售精细化管理出色，内生增长稳健且跨区域扩张加速的益丰药房；西南区域聚焦优势强，川渝地区盈利拐点逐步兑现的一心堂；战略性布局全...
