证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从“日美”看“中美”：“第一阶段”协议后贸易摩擦未来跨境研究专题｜2019.12.6▍中信证券研究部▍核心观点杨灵修海外首席策略师S1010515110003秦培景首席策略分析师S1010512050004裘翔策略分析师S1010518080002联系人：徐广鸿“打打停停，持续反复”已成为中美贸易摩擦的新常态。从上世纪日美贸易摩擦的发展看，我们预计中美贸易摩擦还将多次反复，全球自由贸易面临保护主义复苏的挑战。日美贸易摩擦大致经历3个阶段，起于低端的纺织品，终于广场协议。“日美”和“中美”贸易摩擦存在相似之处，但对比当时全球格局，中国在经济体量，全球供应链位置和政府应对与日本当年迥然不同，历史不再简单地重演。最后，我们认为过去一年市场在经历贸易摩擦的反复后，其对市场风险偏好的影响已经明显降低，借鉴日本转型经验，长期角度，建议布局海外中资股中“拓展海外生产”（消费制造），“智能替代”（5G，SaaS）和“内部增长驱动”（建筑水泥）的相关公司。▍“打打停停”，从日美贸易摩擦看中美贸易摩擦的未来。自2018年3月美国的“301调查”以来，中美贸易摩擦加剧，并引起了双方一系列关税的出口产品和非关税报复举措，最新列入的3000亿美元关税清单几乎涉及中国全部对美出口。虽然近期新华社报道中美双方已就第一阶段协议达成部分共识并继续磋商，我们认为“打打停停，持续反复”已成为中美贸易摩擦的常态。从上世纪的日美贸易摩擦的发展来看，预计中美贸易摩擦还将多次反复。▍日美贸易摩擦的3个阶段。上世纪的日美贸易摩擦打打停停，大致可分为3个阶段：1）1950s-1970s，第一阶段商品贸易摩擦，主要集中在纺织品、钢铁、彩电等商品；2）1970s-1980s，第二阶段商品贸易摩擦，以第一次石油危机为界，该阶段贸易摩擦主要集中在汽车、通讯、半导体等商品；3）1985-1990s，贸易摩擦升级为经济金融摩擦，80年代之后日本逐步开放金融市场，1985年签订广场协议，日元升值，对日本经济结构产生深远影响，也最终导致日本陷入“失去的二十年”。▍日美vs中美，同与不同。日美贸易摩擦已经过去了数十年，虽然两个事件之间也有不少相似之处，但当时全球格局和现今迥然不同，历史不再简单地重演：1）美国对于中国的贸易摩擦更多是“无差别”的，基本上对进口自中国的所有类型商品加征关税，而日美数次商品贸易摩擦中，美国都是针对每一个行业的商品进行关税加征；2）从全球分工价值链位置来看，现今的中国依旧远远低于...
