证券研究报告分析师：林小伟、梁东旭执业证书编号：S0930517110003、S09305171200032019年09月30日缘何好赛道，何以高成长？——连锁药店行业投资框架请务必参阅正文之后的重要声明国内零售药店具备哪些特征？零售药店与其他零售业态的区别？药店这个赛道的特别之处？中国零售药店行业如何成长演化？美国、日本的经验是否可参照？零售药店核心竞争力是什么？什么样的公司能持续成长为龙头？药店什么样的估值水平合理？什么样的时点有最高的回报？研究思路及核心问题请务必参阅正文之后的重要声明2万得资讯请务必参阅正文之后的重要声明中国药店行业是低周转、高利润率的专业零售业态，目前集中度较低高盈利、高成长、可持续是投资药店赛道优势所在中国连锁药店龙头成长的主要逻辑是集中度提升，处方外流是长期持续的另一大逻辑美日药店均呈现上游压力传导加剧竞争催化集中度提升的规律，国内药店可以参考零售药店核心竞争力是精细化管理，而精细化管理依赖强执行力来落地处于成长期的国内药店龙头的合理估值一般是当年PEG>1，前4/5龙头合计市占率在50%之下均为较好的投资时点核心观点请务必参阅正文之后的重要声明31、中国药店：低周转、高利润率、专业零售、低集中度3、海外经验：上游压力传导加剧竞争、催化集中度提升4、核心竞争力：精细化管理依赖于执行力5、投资策略2、成长逻辑：集中度提升（主旋律）+处方外流6、风险提示请务必参阅正文之后的重要声明零售药店是一门高客单价，低频次消费的生意典型药店场景：位于社区周边，面积100m2，日来客50~60人，日成交单数40~50单，客单价67元，毛利率30%低频消费是因为治疗疾病需求本身低频，另外和国内药店经营品类多元化不足，慢病患者外流不足及药店过密也有关系药店特征：低周转，高利润率5请务必参阅正文之后的重要声明大超市中小超市便利店药店年销售额/万元26000600048084店员数量/人220606.74经营面积/m2110002000140100客单价/元85481967日客流量/人8507346569855毛利率16.4%12.7%23.3%30%表：典型零售样本门店经营数据比较（2018）国家人口(万人)零售业态门店数店均服务人数日均销售额(万家)(人/店)（CNY/店/日）中国139,538药店48.92,8542,241便利店12.011,6285,169美国32,339药店6.25,25080,136便利店15.52,09363,507日本12,644调剂药局5.52,29922,416药妆店2.06,28561,922便利店5.52,32931,038表：中国药店明显过密（2018）资料来源：德勤、中国药店、日...
