规范、专业、创新请阅读最后一页重要免责声明1华鑫证券·固收专题证券研究报告·利率债策略华鑫证券研究发展部证券分析师：吴笛执业证书编号：S1050518070002电话：021-54967707邮箱：wudi@cfsc.com.cn联系人：池钟辉电话：021-54967801邮箱：chizh@cfsc.com.cn华鑫证券有限责任公司研究发展部地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号邮编：200030电话：（8621）64339000网址：http://www.cfsc.com.cn摘要：今年以来利率债市场回顾。利率债市场在今年以来到期收益率整体反弹明显。从10年期国债收益率走势来看，1-3月基本上维持了15-20bp的窄幅震荡，但在4月份出现了一波快速的上行。一是，春节前值导致的扭曲效应，使得3月份数据表现亮眼超预期。二是，逆周期调控政策对冲下经济下行的韧性，使得市场过于悲观的预期得到修正。市场对于基本面的悲观预期在今年1月份已经充分price-in,第一季度部分经济金融数据明显好于去年年末，利率反弹是对前期基本面过分悲观预期的修正。财政支出加快，基建数据改善明显，房企融资渠道缓解，加快新开工，一系列鼓励信贷措施下银行积极放贷，信贷供给增加，经济增长下行可控。三是，货币宽松不及预期。货币政策没有完全惯性延续去年的宽松，货币政策的灵活性更加显现。4月的R007波动中枢明显抬升。四是，通胀预期再起。猪周期的热议，市场对于下半年猪肉价格上涨的确定性达成共识，叠加油价再次攀升，通胀的压力仍存。五是，利率债供给压力。今年宽财政下利率债发行放量，尤其地方债提前发行，对一季度利率债市场形成明显的供给冲击。如何看待当前的复苏？经济短期企稳确已发生，相对于去年四季度来看，目前经济失速下行的概率大大降低。但拆分具体项来看，经济增长仍有下行的压力。三驾马车中，第一季度经济的企稳主要依靠净出口，消费和投资的同比拉动率大幅下降，但净出口的反弹是内需回落而非外需回升，我们认为这一拉动力并不可靠，也不能维持。经济增长的亮点主要仍靠基建和房地产。下半年虽然基建基数更低，但是财政发力前置也使得下半年支撑力度相对减弱，我们认为基建全年维持恢复性增长。房地产投资主要是融资环境的改善，使得开工加速，建安投资上行，部分对冲了购地支出大幅下行的拖累。但房地产的回暖很大程度受到政策的调控，短期失速下滑的风险已经大大降低，而且一旦房地产市场展露出过热的苗头，其也会面临边际收紧的可能。因此，从基本面上来看，利率债目前是对前期经济过分悲观预期的修正，经济并...
