谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告固定收益研究/深度研究2019年04月23日张继强执业证书编号：S0570518110002研究员zhangjiqiang@htsc.com肖乐鸣联系人xiaoleming@htsc.com1《固定收益研究:玉树琼花满目春》2019.042《固定收益研究:2019年债券市场几大投资主题》2019.01海云横处是千山辽宁省经济、财政与平台解析核心观点辽宁省经济财政实力整体处于全国中游水平，受到“挤水分”影响经济体量收缩，近两年经济增速已经回升。债务率偏高，考虑发债城投的调整后债务率尚可。各地发展水平差异较大，大连、沈阳显著领先其余地市，但大连调整后债务率较高，盘锦政府债务余额较大，债务率较高。土地出让市场来看，2017年以来土地成交价款持续上升，有力支持了政府性基金收入。存续的发债城投平台中，低等级占比较大，高评级、高层级平台较少，主要集中在大连和沈阳，利差呈现显著分化趋势。城投平台主要经营业务仍以公益性业务为主，部分平台兼营准公益性和市场化业务。辽宁省经济、财政属于全国中游，债务率偏高辽宁省位于中国东北，全省装备制造业和原材料工业比较发达，也是国家粮食主产区之一。辽宁省经济体量在全国排名中游，“挤水分”后经济体量收缩，近两年增速回升，鉴于辽宁省传统工业大省的经济基础，有望维持一定增速水平；人均GDP尚可，略低于全国平均水平。辽宁省财政收入水平同样排名中等，一般预算收入处于全国中游水平。我们用财政部口径计算24省份地区政府综合财力，辽宁在口径可比的24个省中，综合财力偏低，债务率较高，但发债城投有息负债规模不大，调整后债务率尚可。各地发展水平差异较大，大连、沈阳双雄并立大连、沈阳经济发展水平较高，大连经济体量、人均GDP大于沈阳，两市经济财政实力显著领先其余地市。财政收入方面，2018年沈阳、大连一般预算收入超700亿元，其余地市在150亿元及以下；沈阳、大连财政自给率较高，阜新、铁岭预算赤字率超25%。同样用财政部口径计算地市综合财力，沈阳、大连综合财力远超其余城市，朝阳、阜新综合财力较为依赖转移支付。盘锦债务率较高，盘锦、营口、大连调整后债务率较高。土地出让分析：总体市场需求稳定，核心地市热度较高2017年以来，全省土地成交价款持续增长，总体来看辽宁省土地市场需求稳中向好，有力保障政府性基金收入。从成交金额和成交面积来看，核心地市优势凸显。沈阳作为省会城市，土地市场成交规模一直居省内首位，且占比持续提升。大连市住宅...
