证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告榆林复产跟踪点评推荐（维持）动煤淡季跌价趋势真的确立了吗？事项：1月12日榆林百吉矿业发生特大矿难，造成21人死亡；2月23日内蒙银漫矿业再次发生特大安全生产事故，造成22人死亡。在安全生产风险骤升的背景下，榆林严格执行复产申请审批制度，目前已经公布3批共3.36亿吨产能复产申请名单，在“谁验收、谁签字、谁负责”的问责机制下，煤矿实际生产情况仍不乐观。在坑口偏紧的格局下，神木6200大卡动力煤产地估价指数矿难至今年3月8日累涨146元/吨，附近的鄂尔多斯5500大卡动力煤产地估价指数矿难至今年3月11日累涨81元/吨。但与此同时，港口CCI5500大卡动力煤自3月8日转跌，下跌11元/吨，神木6200跌14元/吨，鄂尔多斯跌2元/吨，产地港口似有共振下跌的迹象，但趋势是否确立仍有疑虑。结论：预计价格下跌空间有限，补库与成本共同支撑价格。在产地端，我们认为此次榆林的安全监管存在明显的差异性，复产大概率不及预期。但考虑到采暖结束带来的日耗下滑基本已经兑现完毕，可产地价格在供需尖锐对立的背景下未按照季节性回调，导致产地价格的水位与当下的真实需求水位存在一定的不匹配，产地价格确实存在水分。若按照最极端的方式挤水分，向北方港的发运成本将降至620-630元/吨一带。但在复产不及预期的预期中，水分很难挤干，3月份港口的发运成本大概率将在630元/吨以上盘旋。在港口端，澳煤报关持续偏慢的情况下，大秦线将在4月迎来常规检修，港口库存将面临考验。在去库进程中，港口贸易商情绪有望逐步企稳，将价格维持在现货库存成本线620元/吨以上，若考虑发运成本，目前的港口现货价格在3月已经基本没有下跌的空间。4月价格则还需要关注榆林黑煤治理情况和内陆电厂补库节奏。投资建议：结合近期盘面的风险偏好，业绩预期稳定的煤炭股有望成为防御性配置的不错选择。细分板块上，我们继续坚定推荐供给有担忧需求稳定的焦煤板块，具体标的为估值优势较为显著的淮北矿业和山西焦化，重点关注潞安环能。在榆林复产至矿难前水平前，动煤价格有望在3-4月份平稳运行，现货价格预计在620元/吨上方运行。同样从估值优势出发，动煤选择兖州煤业，建议重点关注露天煤业。风险提示：榆林内蒙超产治理不及预期、日耗继续大幅下滑。证券分析师：任志强电话：021-20572571邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com执业编号：S0360518010002证券分析师：严鹏电...
