区块链行业波场TRON首次评级：让互联网重新去中心化-20190328-通证通研究院-14页.pdf

研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 1 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 1 Table_Summary让互联网重新去中心化 让互联网重新去中心化 波场 TRON 首次评级 BiQuan Choice 区块链评级报告区块链评级报告 评级报告 2019.03.28 通证通评级通证通评级团队团队 项目 波场 价格（美元）0.0232 市值（美元）15.45 亿 排名 10 24 小时流通量 1.41 亿美元 30 日波动 12.9%流通量 666.8 亿 总量 1000 亿 平台 波场 更多研究请关注公众号获取更多研究请关注公众号获取 通证通研究院通证通研究院 BiQuan Choice 请阅读本文最后的请阅读本文最后的 BiQuan Choice评级框架评级框架 请务必阅读最后特别声明与免责条款请务必阅读最后特别声明与免责条款 主要优势 主要优势 波场通过建设高吞吐量、高可扩展性、高可用性的区块链操作系统，支撑起大规模的去中心化应用，通过一系列商务合作以及收购 BitTorrent，建立完善的区块链生态系统。波场市场运营较为出色，团队与运营较为国际化。主要风险主要风险 Tron 采用 DPoS 共识机制，技术上曾存在模仿其他公链的嫌疑，创新有所不足。Tron 的流通筹码较为集中，存在市场操纵风险。BICS 区块链行业分类区块链行业分类：操作平台（BICS 111）标签标签：公链，DApp BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 2 2 目录目录 1 Project Outlook 项目前景.4 1.1 建设链上生态，市场前景广阔.4 1.2 发展路线历经波折，公链竞争加剧.4 2 Technical Analysis 技术分析.6 2.1 代码被指抄袭，技术创新有限.6 2.2 代码持续更新，实现目标功能.7 3 Project Team 团队评定.7 3.1 创始人履历惊艳，但区块链行业经验不足.7 3.2 团队结构合理，技术水平较高.8 4 Ecological Construction 生态建设.8 4.1 通证发行机制合理，社区热度较高.8 4.2 商业合作进展顺利.10 5 Project Performance 项目表现.10 5.1 媒体关注度高，市场流动性尚可.10 5.2 估值处于合理水平.11 BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 3 3 图表目录图表目录 图表 1：波场 Roadmap.5 图表 2：Tron 与竞争对手相关数据比较.5 图表 3：TRX 技术架构.6 图表 4：波场 Github 代码更新次数.7 图表 5：TRX 通证发行概况.8 图表 6：TRX 锁仓情况.9 图表 7：TRX 持有流通通证前十地址.9 图表 8：波场与 EOS 谷歌搜索热度对比.11 图表 9：波场与 ETH、EOS 日换手率比较.11 图表 10：波场与 ETH、EOS 月波动率比较.12 BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 4 4 1 Project Outlook 项目前景项目前景 1.1 建设链上生态，市场前景广阔建设链上生态，市场前景广阔 波场（TRON）在最新发布的 2.0 版白皮书中提出，致力于建设建设去中心化的互联网基础设施，让波场协议成为最大的区块链操作系去中心化的互联网基础设施，让波场协议成为最大的区块链操作系统。统。与其 1.0 版白皮书提出的“建立基于区块链的去中心化开源内容协议”相比，其定位已从内容平台转变为基础公链，目标受众群体更加扩大，但实现难度也相应上升。波场希望通过建设高吞吐量、高可扩展性、高可用性高吞吐量、高可扩展性、高可用性的区块链操作系统，支撑起大规模的去中心化应用，从而建立完善的区块链生态系统。2018 年 7 月，波场收购了去中心化文件分享项目BitTorrent，进一步丰富了其生态。DApp 是目前公链发展较为成熟的应用。诞生于 2009 年的 BTC只实现了简单的脚本语言以完成交易等常用操作，2013 年以太坊的诞生以及智能合约、图灵完备的以太坊虚拟机（EVM）使开发者能够在区块链网络上部署具有完整功能的应用。随着 2017 年 ETH 的链上交易量达到峰值，其一些弊端如交易吞吐量有限、转账手续费高、扩展性不足也开始显现。这也是目前区块链基础公链所需解决的难题。波场采用 DPoS 共识机制，一定程度上提高了网络的 TPS。波场还开发了图灵完备的虚拟机 TVM（Tron Virtue Machine），为开发者提供高效便捷、稳定安全的区块链开发环境。除此之外，波场有自己的通证标准 TRC-10 以及 TRC-20，并原生支持去中心化交易所，用户可以自由地发行并交易资产。1.2 发展路线历经波折，公链竞争加剧发展路线历经波折，公链竞争加剧 波场在第一版白皮书中提出其定位是“内容分发平台”，并依此目标进行了路线规划，将各个阶段命名为：“出埃及记”、“奥德赛”、“伟大航程”、“阿波罗”、“星际旅行”、“永恒之地”，目标逐渐由内容分发到流量变现过渡。波场在最新的白皮书中已经删除了这部分内容，其实际的开发进展如下。BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 5 5 图表1：波场 Roadmap 时间时间 事件事件 2017.7 波场基金会在新加坡成立，并于同年 9 月发起众筹 2018.3 波场测试网上线 2018.5 波场主网上线，此版本命名为“奥德赛 2.0”2018.6 主网创世区块产生 2018.7 波场收购 BitTorrent 2018.10 波场虚拟机（TVM）启动，支持智能合约 2018.12 波场上运行的 DApp 已产生 1 亿次交易 2019 波场启动 Atlas（云图）计划，意将其打造成最大规模的 DApp 资料来源：Tron白皮书，通证通研究院 波场每周会在官方网站、微信公众号、多个社交媒体公布最新波场每周会在官方网站、微信公众号、多个社交媒体公布最新的开发进展的开发进展。公布的内容包括：开发进度、合作项目进展、社区动态、开发者动态以及交易情况。波场的信息发布相对公开透明，方便投资者与社区成员对其进行监督。将波场与 ETH、EOS 的链上数据进行对比，可以发现，同样采用 DPoS 的波场平均 TPS 低于 EOS，但明显高于 ETH。ETH 链上的 DApp 数量虽然最多，活跃用户与交易额却不及 EOS 与波场。分析表中数据可以发现，公链 DApp 的活跃用户、DApp 交易额与公链性能（TPS）大致成正比关系，因此公链 DApp 用户增长需要基础性能的提升。当前公链领域竞争激烈，性能差距明显，波场面临来当前公链领域竞争激烈，性能差距明显，波场面临来自自 EOS 与与 ETH 的强烈竞争压力。的强烈竞争压力。图表2：Tron 与竞争对手相关数据比较 Tron ETH EOS 近期平均 TPS 25 67 6580 流通市值（亿美元）15.4 146.4 34.0 链上日交易笔数（万）210 55 560 总地址数（万）218 5900 84 DApp 数量 240 1400 395 DApp DAU（万）4.2 1.2 9 DApp 交易额（万美元）800 250 1400 资料来源：SpiderData，Coinmarketcap，通证通研究院 BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 6 6 2 Technical Analysis 技术分析技术分析 2.1 代码被指抄袭，技术创新有限代码被指抄袭，技术创新有限 波场的架构分为三层：存储层、核心层与应用层，波场协议依赖于 Google Protobuf，可支持多种语言扩展。核心层包括共识机制、账户管理、以及波场虚拟机。波场使用以太坊 Solidity 作为智能合约的编程语言，将来会支持更多高级语言。存储层方面，波场采用了类似 EOS 的架构，使用 Google LevelDB 存储区块链历史，KhaosDB 存储区块链的中间状态。应用层包括钱包、区块链浏览器、DApp 等。图表3：TRX 技术架构 资料来源：Tron，通证通研究院 BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 7 7 早在波场发布第一版白皮书时，就有业内人士指出波场白皮书与项目代码存在抄袭行为，波场也在白皮书 2.0 中也提到，波场区块链使用 Java 语言进行开发，最初是由 EthereumJ 分叉而来。波场采用 DPoS 共识机制，由通证持有人投票选举出的 27 个超级节点轮流生产区块，在提高网络效率的同时，也带来了一定程度的中心化风险。2.2 代码持续更新，实现目标功能代码持续更新，实现目标功能 图表4：波场 Github 代码更新次数 资料来源：Github，通证通研究院 波场的主要代码在 Github 上开源。其主要项目库目前收获 2150个 Star，以及 532 次 Fork。近一个月（2019.2.152019.3.15）共有19 位开发者对开发分支提交了 187 次代码。从历史提交情况来看，波场代码的更新频率正缓慢下降。波场代码的更新频率正缓慢下降。这可能是主网上线后，大规模的开发已经结束造成的。3 Project Team 团队评定团队评定 3.1 创始人履历惊艳，但区块链行业经验不足创始人履历惊艳，但区块链行业经验不足 波场创始人孙宇晨，拥有美国宾夕法尼亚大学硕士学位以及北京大学学士学位，曾担任 Ripple 大中华区首席代表。孙宇晨是“陪我”App 创始人，入选 2017 年福布斯亚洲 30 位 30 岁以下创业者，但之前并无区块链行业创业经历。波场 CTO 陈志强，曾任职于网易有道、腾讯、阿里神马搜索等一线互联网企业，资历丰富。同时陈志强也是 BTC 的早期支持者。波场的早期投资人包括比特大陆、ofo 创始人戴威等知名个人投资者和机构。BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 8 8 3.2 团队团队结构合理结构合理，技术水平较高技术水平较高 波场基金会的前身锐波是中国首家专注于区块链行业的互联网企业，但其影响力与知名度有限，无过往融资经历。波场目前在北京、旧金山设立办公室，团队成员达 100 余人，涵盖技术、市场、运营等部门。其中技术核心力量来自 BAT 等一线互联网企业，并有区块链与密码学的相关经验，团队人员分配合理，波场官网也有工程师、市场、人力资源的招聘信息，说明团队仍在持续扩张。4 Ecological Construction 生态建设生态建设 4.1 通证发行机制合理，社区热度较高通证发行机制合理，社区热度较高 TRX 的初始发行量为 1000 亿个，每生成一个区块，会有 16 个TRX 作为候选人奖励被分配给投票结果位于前 127 名的候选者，以及 32 个 TRX 作为区块奖励给予区块生产者。预计每年有近 5 亿个TRX 被分配给这些节点，通胀率为 0.5%。TRX 通证的作用包括投票、部署智能合约等。TRX 转账无需用户支付手续费，根据消耗区块链网络资源的多少销毁相应数量的TRX。图表5：TRX 通证发行概况 类别类别 数量数量 创世区块发行 100,000,000,000 TRX+出块奖励 251,993,216 TRX+节点奖励 125,996,768 TRX-独立日销毁 1,000,000,000 TRX-手续费销毁 60,313,010.356 TRX=当前总发行量当前总发行量 99,317,677,522.682 TRX 基金会持有基金会持有 32,599,211,664 TRX 流通量流通量 66,718,466,252.96 TRX 资料来源：Tron，通证通研究院 BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 9 9 TRX 总量的约三分之一被基金会锁仓。总量的约三分之一被基金会锁仓。Tron 基金会持有 TRX总量约 326 亿个，占比 32.8%。Tron 基金会是一个非营利性组织，对资金的监管与使用计划有严谨的安排。图表6：TRX 锁仓情况 资料来源：Tron，通证通研究院 TRX 流通中通证的分布较为集中。流通中通证的分布较为集中。由于波场在早期众筹后曾因监管原因发起过退币，所以流通通证分布较为集中，持有 TRX 最多的地址通证数量超过 150 亿个，存在控盘风险。图表7：TRX 持有流通通证前十地址 地址地址 持有比例持有比例 投票权投票权 余额余额 TMuA6YqfCeX8EhbfYEg5y7S4DqzSJireY9 15.07%0 15,069,266,694.75 TAahLbGTZk6YuCycii72datPQEtyC5x231 4.06%0 4,062,728,058.55 TTiRNa312qQbvkjRGU3sHWVK3jZKSnNEXx 3.09%0 3,089,936,603.20 TNaRAoLUyYEV2uF7GUrzSjRQTU8v5ZJ5VR 1.75%0 1,752,582,768.24 TWd4WrZ9wn84f5x1hZhL4DHvk738ns5jwb 1.40%0 1,400,000,000.00 TLLM21wteSPs4hKjbxgmH1L6poyMjeTbHm 0.82%50,000,000 818,615,055.91 TBfJhtGydsNkGt3VVN1mwcXLec9RExMRav 0.70%0 696,613,254.46 TDU1uJNxDND9zhzYjnn7ZunHj18jw7oAca 0.67%0 674,429,867.06 TM1zzNDZD2DPASbKcgdVoTYhfmYgtfwx9R 0.64%0 637,038,984.75 TEQBe7MdnfEwJ8RK7cjAvjMWmbCa4JgZwc 0.63%0 634,036,388.34 资料来源：Tron，通证通研究院 波场的生态建设正在稳步推进。波场的生态建设正在稳步推进。波场通过共建者计划（Tron ECP）对波场开发者提供资金及技术支持，孵化优质区块链项目，计划分为以下三个部分：Tron Booster 专注于投资和孵化基于波场的区块BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 1010 链初创企业以及其他使用波场网络的具体应用场景；Dapp TRX 申领计划可以让 Dapp 开发者向波场申请一定数量的 TRX，之后根据自己制定的奖励规则，用 TRX 激励为 Dapp 贡献价值的用户；通过合作 VC 计划，波场与 Token Fund 和传统 VC 合作，投资孵化基于波场的优秀 Sartup 或者 Dapp。波场的官方社区波场的官方社区 TronSR 热度一般，内容热度一般，内容更新更新的时间均较早。的时间均较早。波场在海内外主流媒体及社交平台上较为活跃，波场基金会官方Twitter 账户有 40 万名关注者，高于 EOS 官方 19.3 万，与 ETH 官方 44.3 万名关注较为接近。波场的 Facebook 关注达到了 100 万，远高于 EOS 及 ETH。波场的 Telegram 更是按照地区分为 8 个讨论组，中文社交平台如微博、微信也有覆盖。但波场的 Reddit 关注数仅有 7 万，与 EOS 接近，低于 ETH 的43 万。波场的 Reddit 上投资者的讨论互动较少。4.2 商业合作进展顺利商业合作进展顺利 波场于 2018 年 6 月收购了去中心化文件分享网络 BitTorrent，并引入区块链技术，合作发布了 BTT 通证，既丰富了波场的生态系统，也拓宽了 BitTorrent 的使用场景。波场与 Hydro Protocol 合作推出去中心化交易所产品 DDEX，为用户提供安全、透明的流动性。此外，波场还与 Spend 合作推出可以将 TRX 转换为美金并兼容 VISA 的信用卡。波场的商业合作进展良好。5 Project Performance 项目表现项目表现 5.1 媒体关注度高，市场流动性尚可媒体关注度高，市场流动性尚可 海内外主流媒体对波场进行报道的频率较高，这与波场团队市场运作能力较强也有关系。波场拥有海外推广团队，全球知名度高于国内其他项目。在 2017 年 12 月，波场的搜索热度一度超过 EOS。BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 1111 图表8：波场与 EOS 谷歌搜索热度对比 资料来源：Coinmarketcap，通证通研究院 波场目前已经上线 178 家数字通证交易所，流通市值排名第十，近一个月平均换手率为10.2%，低于EOS、ETH以及市场平均水平，流动性一般。图表9：波场与 ETH、EOS 日换手率比较 资料来源：Coinmarketcap，通证通研究院 5.2 估值处于合理水平估值处于合理水平 波场 TRX 的流通量为 667 亿个，截止 2019 年 3 月 15 日，TRX的价格为 0.0232 美元，流通市值 154.5 亿，位于第十，在操作平台概念中排名第三，落后于 ETH、EOS。考虑到波场的公链性能、目标完成度与未来规划，我们认为 TRX 的估值处于合理水平。TRX 的波动率近期持续走低，月波动率仅为 12%左右，低于市场平均水平，其通证价值也趋于稳定。0%10%20%30%40%50%60%70%80%18-1219-0119-0219-03TRXETHEOSBiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 1212 图表10：波场与 ETH、EOS 月波动率比较 资料来源：Coinmarketcap，通证通研究院 10%15%20%25%30%35%40%45%50%18-1219-0119-0219-03TRXETHEOSBiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 1313 BiQuan Choice 评级框架评级框架 BiQuan Choice 的评级模型区分区块链项目的价值和风险，尊重基本常识，分别进行独立评价，价值得分衡量的是价值增长的可能性，风险得分衡量的是本金损失的可能性，投资者一定要在重视区块链项目风险的前提下，再去看价值增长的潜力。BiQuan Choice 评级框架的精义是：1分离项目评级的价值和风险评价，客观评估项目的价值成长潜力和风险大小；2用数字分数和星级评价的方式直观反映专业评级结果，减少投资者认知难度；3对各项目在其所属类别内部进行排序，在可比基础上，揭示相对价值和风险；4运用定量方法检测评级模型质量，推动模型迭代。BiQuan Choice 评级框架的指标体系：评级框架的指标体系：BiQuan Choice评级框架从价值和风险两个维度，评级框架从价值和风险两个维度，5个一级指标和个一级指标和20个二级指标对项目进行评价。个二级指标对项目进行评价。每个二级指标为每个二级指标为 15 分制，各维度总分分别为分制，各维度总分分别为 150 分，价值得分和风险得分均是越高越好。分，价值得分和风险得分均是越高越好。1.项目前景项目前景 在价值维度，对项目的市场空间进行测算，考察项目对应的市场痛点和应用场景。在风险维度，对项目的发展计划进行评估，判断发展计划的合理性和可能性，对项目面临的竞争格局进行评估。2.技术分析技术分析 在价值维度，考虑区块链与项目的相关性，探查区块链与项目在各方面的联系是否紧密，对项目的结构形态和创新度进行评估，辨别平台结构的适用性。在风险维度，评测项目的技术研发难度和进度，跟踪代码更新频率和质量，若项目产品已经上线，则是对已出产品体验评测。3.团队评定团队评定 大多数的区块链项目在当前仍处于非常早期的阶段，因而区块链项目团队的评估尤为重要。在价值维度，对团队的技术和运营实力进行评估，这里定义的项目团队还包括项目方的外部资源，具体来讲有项目顾问、外部投资机构等，我们将对外部资源进行合理的评估。在风险维度，对项目的团队基础做基本的评估，看团队所在组织是否成熟，是否有过募资经验，看团队结构是否合理，人员是否齐备，进一步看团队成员经历与项目的关联度。4.生态建设生态建设 在价值维度，评定项目是否有良好的通证机制，包括通证的激励机制、回购机制、增发、解禁等，从而判断通证的内在使用价值，考察项目社区的数量和质量，包括各个社交平台活跃度（twitter、facebook、telegram 等），判断社区热度。在风险维度，从项目与已有商业机构、公共部门的合作情况来评估业务和市场进度，评估项目对监管与合规的重视程度，对监管和合规重视程度越高，项目正规化运营的愿景越大。5.项目表现项目表现 在价值维度，通过主要媒体对项目的引用量、搜索量与浏览量，反映市场对项目的接受程度，作为市场热度的判断标准，通过项目通证的交易量（换手率）以及交易所支持数量等二级市场指标，来测度项目的流动性。在风险维度，比较项目与同类项目通证的市值规模，判断项目通证的估值水平，比较项目与同类项目通证的的价格波动幅度，直接判断项目通证的风险水平。BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 1414 免责声明免责声明 本报告由通证通研究院（以下简称“本公司”）提供，仅供本公司客户使用。本公司已通过合法途径获得“BiQuan Choice”品牌授权。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，所提供信息均来自公开渠道。本公司尽可能保证信息的准确、完整，但不对其准确性或完整性做出保证。本报告的完整观点应以本公司发布的完整报告为准，任何微信订阅号、媒体、社交网站等发布的观点和信息仅供参考，本公司不会因为关注、收到或阅读到报告相关内容而视相关人员为客户。本公司（包括本公司项目组成员以及评审委员会成员）与本次评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。本评级报告中所载所有内容由本公司分析师通过访谈、市场调查、信息调研整理及其他方式方法获得，并结合本公司独有的数据和分析资源，建立相关预测模型估算而得，为区块链行业从业者提供基本参考，受研究方法和数据获取渠道所限，本评级报告仅作参考使用，不构成任何投资建议。如果访问者依据本评级报告进行投资或交易买卖而遭受损失，本公司不承担任何赔偿责任。对于访问者根据本公司出具的评级报告做出的其他行为，除非有本公司明确的书面承诺，否则本公司不承担任何形式的责任。本公司对本免责声明条款具有修改和最终解释权。