敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业点评报告工业|汽车推荐（维持）行业边际改善，迎来估值修复2019年03月21日汽车行业一季报前瞻上证指数3091行业规模占比%股票家数（只）270.8总市值（亿元）74761.3流通市值（亿元）68731.5行业指数%1m6m12m绝对表现3.64.0-23.5相对表现-7.9-11.8-17.6资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《大众集团电动车提速点评—大众MEB提速，掘金零部件产业链》2019-03-142、《特斯拉Model3量产落定点评—从技术合纵看特斯拉概念股》2017-07-04汽车行业自18年5月开始受终端需求转弱影响陷入低迷，18Q4乘用车行业降至-15.2%，行业从销量、库存、终端价格三个动态维度都经历最差阶段。进入19Q1，伴随整车去库存、终端折扣略有收窄、零售复苏，行业已度过最差时刻，一季度业绩虽然同比仍在低位，但环比好转已是大概率。考虑到汽车股估值仍在底部，维持行业“推荐”投资评级，建议关注一季度表现亮眼相关个股，同时，伴随行业环比好转，布局迎来估值修复的优质个股。19Q1以来，行业零售销量、库存、终端折扣价格已边际好转。行业销量部分来看，一季度整车厂正经历痛苦又必须的去库存阶段，因而终端零售数据更能反映真实的需求波动。通常在库存去化周期，我们认为零售领先于批发领先于产量。1月全月零售数据开始环比复苏，但仍未至拐点，4月草根调研企业排产仍较为悲观，数据最早可能于5-6月迎来拐点。库存情况来看，以三个月移动平均来看，2月经销商库存环比1月已减少20万辆左右；从1月库存当量数据来看，1月1.4个月已回到历史中位水平，2月虽重回中高位2.1个月，但主要是绝对数过低造成。终端折扣来看，我们统计了30城市经销商平均价格，18年11月至19年2月终端折扣数据分别为11.78%、12.29%、12.58%、12.52%，以南北大众为代表的主流合资企稳收窄趋势明显，预期3月以后优惠程度进一步缩小。估值提升是今年汽车行业投资的核心逻辑。汽车行业是典型宏观经济强周期性行业，受收入预期影响较大，3-5%中枢稳态下波动更甚；同时，固定资产投入较大、边际成本增加较少，在行业拐点易取得超额收益。2018年行业环比走低、格局分化，企业经历痛苦的内功修炼过程，例如过去依靠高波动尾部客户增长的模式，在18年下半年已有所改变。诸多企业开始进行应收账款管理，对应尾部客户计提坏账准备或砍掉未来订单，保障健康成长。同时作为高投入行业，18年收入下滑亦承受了比例更高的折旧摊销，18年eps也更为扎实，估值提升是19年的...
