请务必阅读正文之后的重要声明部分装饰、防伪、降焦、抗病毒、阻燃等多种个性化定制功能。[Table_Industry]证券研究报告/行业深度研究2010年01月21日轻工制造重温汉森，聚焦家居渠道大变革的发展史-家居深思考（二）[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：蒋正山执业证书编号：S0740518070009Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn分析师：徐稚涵执业证书编号：S0740518060001Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn研究助理：郭美鑫Email：guomx@r.qlzq.com.cnEmail：guomx@r.qlzq.com.cn研究助理：徐偲Email：guomx@r.qlzq.com.cnEmail：xucai@r.qlzq.com.cn研究助理：徐偲[Table_Profit]基本状况上市公司数118行业总市值(百万元)1020162.04975494行业流通市值(百万元)646287.89155209行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告《从HomeDepot看A股家居龙头成长边界——家得宝发展启示录》2018.12.13[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E欧派家居89.323.093.924.645.383022.819.316.61买入顾家家居49.201.92942.43.134.012520.515.712.30.5增持尚品宅配64.91.912.443.083.823426.621.1170.8买入备注：[Table_Summary]投资要点汉森是韩国第一大橱柜和家居零售商，业务范围涵盖橱柜制造、安装销售；沙发床垫等家具、家用设备、配件、照明、和室内装修产品销售。业务结构上汉森立足韩国B2C家居市场，橱柜和室内家居零售业务双轮驱动。截止2017年，汉森实现营业收入2.06万亿韩元，近十年CAGR为15.3%；实现净利润958亿韩元，近十年CAGR为19.9%。估值端：从汉森市值历史来看，我们认为韩国地产周期是背景，汉森自身业务生命周期才是关键，通过全球家居龙头估值对比，目前A股头部企业估值水平已经低于海外市场。增长驱动拆分：在周期与需求增量空间中前行。结合宏观地产背景、营收增速和业务结构变化，我们认为公司主要经历了四个发展阶段。1）1970-1997年：专注橱柜业务，该阶段收入增长驱动主要来自于经济、地产繁荣以及定制橱柜快速渗透的行业红利。2）1997-2007年：行业红利边际减弱，汉森新渠道开展室内家居业务，向家居零售转型，室内家居业务对B2C部门收入贡献超越传统橱柜业务，多品类、高频流量驱动增长。3）2007-2015：“IK”模式独立推出，前端家装流量驱动增长，一度脱离新房竣工周期波动影响。4）2015-至今：第四轮地产周期步入下行区间，首次面临流量瓶颈，业...
